经济危机里咱商务部对外资愈发卑躬屈膝

世界著名的悲观预言者、纽约大学经济学教授努里尔·鲁比尼能否像预测此次经济危机一样对经济复苏的过程也做出准确猜想，目前还是个未知数。鲁比尼说，世界经济危机能够在年内触底，但经济复苏的速度不会太快，人们并不能切身感受到复苏。（2009年9月10日新华网）

鲁比尼依然如此看空唱衰耶。

咱们还是继续为经济危机立此存照。

王未名从美国给我发来BBC和世界日报的相关报道。

2009年09月01日 格林尼治标准时间09:47北京时间 17:47发表

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猪肉背不动"通涨"的"黑锅"

安徽 童克震

中国人谈中国

猪肉价格不稳定

猪肉价格不稳定

据农业部对全国470个集贸市场畜禽产品和饲料价格定点监测，8月12日，全国猪肉平均价格17.79元/公斤，比之前的一周上涨3.3%。除海南、青海两省外，其余全国各省份猪肉价格均上涨。截至8月12日的当周，猪肉价格已经是连续9周回升，累计涨幅为15.8%。（8 月31日《中国经济周刊》）

物以稀为贵，猪肉价格突然"过山车"，当然是"市场紧缺"惹的祸。这种市场紧缺缘于甲型流感吓退市场需求--虽然官方澄清甲型流感与猪肉并无多少连带关系。直接造成生猪大量过剩、大量抛售；出现了病态性猪肉价格暴跌。而当生猪供应环节链由于这样的原因出现"断档"时，就导致今天猪肉紧缺价格飙升，这是顺理成章的事情。受价格影响，生猪环节链还会由市场调节恢复，猪肉价格还会平稳下来。社会民众没有必要担心猪肉上涨点燃市场通涨；更无必要跟风涨价。本来没有狼，大家都在给狼出让"空间"，还能引不来狼么？

猪肉属于农副产品，主导农业价格的是农业主导产品，只要耕地不减少、不减产、农产品保障供应；市场并不会因猪肉价恢复性上涨而通涨。目前农产品价格波动与土地闲置、浪费、更改用途、吞噬性开发建设和开发商囤地关系密切。资料显示过去11年，全国耕地减少一个河南，谁能不毛骨悚然？国务院死守18亿耕地红线正在全线面临挑战。古语云：手中有粮，心中不慌，手中无粮，谁能不慌？农产品价格上涨不能简单嫁祸给猪肉；要从农产品供应源头上找症结、找问题、消隐患；给土地、农产品生产源头保驾护航，最终猪肉价格还会回归"健康"。

洛阳纸贵带来的猪肉价格上涨不必惊慌，因为吃不吃猪肉与性命无关。猪肉价格上涨反而能刺激、助力农产品生产。物价通涨往往是不明真相人们哄抬的结果；一旦哄抬造成事实上"通涨"，那才是"自作自受"的悲哀。故此，物价波动应该理性地善待，政府应该在宏观上指导市场、指导民众、擦亮全社会的眼睛，给哄抬物价者泼一盆冷水，让公众看到猪肉价格上涨的前因后果，避免掉入哄抬物价的陷阱。

猪肉价格"过山车"不是"通涨"信号，而不理性的炒作、哄抬、误导、制造紧张气氛才是更大的"危险品"。解铃还得系铃人，猪肉市场紧缺惹的祸还得饱和生猪市场去"消灾免祸"。不过这也敲响了各级政府保护土地、保护农产品生产、建立公众信息平台、积极干预市场价格行为的警钟。

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2009年09月01日 格林尼治标准时间12:26北京时间 20:26发表

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中国股市"青春期"：困惑和骚动

近几天欧美报章有关中港台的报道和评论：(2009年9月1日)

中国沪深股指下跌，分析师指股市“处震荡期”。

中国沪深股指下跌，分析师指股市“处震荡期”。

《金融时报》周末（8月29/30日）发表署名专栏文章，认为稳定中国股市好比长征，路漫漫且多险阻。

文章说，1990年代初开设的中国证券市场现在只有十来岁，它的表现跟青春期孩子的行为特点有很多相似之处，比如困惑、焦虑、情绪忽高忽低，对家长/政府今天过松明天过紧的监护有时会烦躁骚动。

对中国政府来说，股市暴跌跟高通胀或高失业率一样，都对社会稳定构成巨大威胁，但当局可以用来调控市场的工具有限。2005年7月沪指行将跌破一千点心理大关前，政府出手救市，两个月后大盘涨破六千点，一年后又暴跌72%。

作者指出，中国股市这种荡秋千并不是对中国经济表现的合理反应。虽然上海股市基本属于中国内部事务，但外部世界有理由关注，因为中国的信贷规模关系到国际市场的商品价格。

作者认为，假设中国股市正在从青春期走向成熟，对宏观经济前景地反应趋于合理，那么沪指本月暴跌可能的确属于市场调整而非崩盘。有观点认为，八月沪指表现只不过是在提醒世人，中国经济并不是有些人想象的那么强健。

稀土贵如油

《国际先驱论坛报》周二（9月1日）头版头条说，中国正设法利用在稀土资源方面的压倒性优势来强化自己在许多绿色能源技术领域的领先地位。

报道说，中国政府正准备收紧对稀土资源出口的控制，其战略可以跟石油输出国组织欧佩克的原油战略相提并论。

报道说，虽然过去三年里，中国逐年减少稀土资源出口定额，今年的定额估计是历来最少的。但真正令西方政府和一些大型跨国公司开始警觉的是有诸多迹象显示中国政府正在制定一份进一步限制稀土矿产出口的秘密报告。

目前世界稀土矿产的93%来自中国；其中两种对多种绿色能源技术和军工技术至关重要的稀土矿，目前国际市场的供应99%以上来自中国。

报道援引四位不具名的矿业官员说，中国工信部提交国务院的一份报告就稀土资源开采制定了六年规划；被透露的细节极少且往往自相矛盾，但据推断大致是要加紧对稀土矿产出口的控制以吸引更多制造业务到中国，还有关闭或勒令南方一些严重污染环境的稀土矿减产。

文章说，中国工信部过去八天对媒体的电话和传真求证要求都不予回复，但该部一名负责人将于周四在北京召开的稀金属和稀土矿资源大会上发言，传达北京的意图。

报道还详细陈述了澳大利亚两家稀土开采公司成立不久即遭遇全球金融危机而濒临倒闭时，中国公司悄悄出手收购，目前正等候澳大利亚监管当局的批准。若非如此，中国在国际稀土市场的主导地位或许正在被削弱。

报道说，多项绿色能源技术的开发和应用推高了对稀土的需求，混合驱动型汽车的推广更令制造商担心关键原料供应断档。那些有幸获得配额出口的企业要为稀土支付17%的价值附加税和25%的出口税。如果稀土加工在中国进行，这些税就免除。

拖延战术奏效

西方制造商不满中国对汽车零件征收关税

西方制造商不满中国对汽车零件征收关税

周一（8月31日）的《国际先驱论坛报》报道，经过四年的谈判和世贸组织的评估，中国政府上周五终于宣布将遵从世贸组织的裁决，对进口的汽车部件削减关税。

该报道评论说，中国的这一决定是普遍预料中的。这是中国第一次不得不遵从于世贸组织的决定。中国在这个问题上的上诉没有成功，如果在本周二之前不按照世贸组织的决定采取行动将面临美国的贸易制裁。

但文章指出，北京的拖延策略还是成功了。经过漫长的谈判，到中国决定遵循世贸组织裁决的时候，许多世界汽车制造商已经把大部分生产搬到中国去了。

报道引述美国通用汽车一名高管的话说，中国的决定对通用汽车来说实际意义不大。由此可以看出，中国的拖延改变贸易政策的做法成功的限制了进口。

缅甸战事令北京恼火

缅甸果敢地区的军事冲突给中国带来的影响《卫报》和《金融时报》都有报道。《卫报》援引中国云南社科院一位缅甸问题学者的话说，果敢的未来最终还是要通过谈判，而不是战争来解决。

《金融时报》就此发表的一篇分析文章说，缅甸发生的战事令中国感到恼火。《金融时报》记者自泰国曼谷发回的报道说，缅甸对少数民族武装力量展开的冒险的军事行动已经导致三万多难民逃入中国境内。这些少数民族武装在过去六十年中一直挑战缅甸政府的统治。但缅甸的军事打击招致中国这个缅甸最大盟友的指责。

报道说，果敢的武装力量是同政府签署了停战协议的缅甸17个少数民族武装中的一个。停火协议在过去20年中的大部分时候得到了遵守。但是随着明年选举的临近，形势开始变得紧张。缅甸政府要求这些武装改编为在缅甸军队领导下的边防部队。但少数民族武装认为政府的要求威胁到了他们的自治。

《金融时报》分析说，虽然中国是缅甸军政权的关键保护者，但北京同时也同缅甸的数个少数民族自治地区保持着联系。在大部分这些边境的少数民族地区，都有中国人参与宝石，木材和玉石的贸易以及开设旅馆。

果敢的战事已经把其他武装组织也卷入其中，包括佤邦联军。这个拥有两万人的军队是缅甸最大的少数民族武装。缅甸5600万人口中，40%左右是少数民族，大部分集中在边境地区的高地上。

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六部委發信號 政策恐大調整

大陸新聞組北京15日電

August 15, 2009 12:00 AM | 532 觀看次數 | 0 0 評論推薦: | 電郵給朋友 | 打印

中國人民銀行等六部委最近先後發出要加強監管房地產市場的信號，據報導，房市政策可能大幅調整。

中新網報導，中國人民銀行、銀監會、國土資源部、國家發改委、國家統計局、國家稅務總局等六部委先後對房地產市場發出加強監管信號。商務部市場運行調控專家洪濤認為，這是政府將要從緊房地產政策的信號。

中國社科院城市發展與環境研究中心房地產研究室教授李恩平也表示，如按照現在上漲速度，現有政策肯定會出現大調整。

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上海樓市熱銷

新華社

August 15, 2009 12:00 AM | 1380 觀看次數 | 0 0 評論推薦: | 電郵給朋友 | 打印

上海樓市熱銷<br />上海市統計局最新公布數據顯示，1至7月商品房銷售面積1905.43萬平方米，比去年同期增長37.9%。這是位於黃浦江畔的商品房樓盤。 新華社

上海樓市熱銷

上海市統計局最新公布數據顯示，1至7月商品房銷售面積1905.43萬平方米，比去年同期增長37.9%。這是位於黃浦江畔的商品房樓盤。 新華社

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上海市統計局最新公布數據顯示，1至7月商品房銷售面積1905.43萬平方米，比去年同期增長37.9%。這是位於黃浦江畔的商品房樓盤。

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穗樓價又破萬 京滬買家縮手

大陸新聞組北京15日電

August 15, 2009 12:00 AM | 523 觀看次數 | 0 0 評論推薦: | 電郵給朋友 | 打印

近一年來，廣州樓價走出了V字形曲線，從2008年底低谷反彈之後，7月又重新站上了接近歷史高點。根據市國土房管局公布的資料，廣州一手樓7月均價達每平方米1萬零8元，是去年6月來首次重上萬元。

新快報報導，廣州全市一手住宅7月交易面積為83.47萬平方米，交易面積環比縮減兩成多，但與去年同期相比，全市一手住宅交易面積仍然增加近四成。

廣州一手樓均價再過萬元，很多市民都認為屬於意料之中。一直籌畫買房，卻一直未能如願的吳先生說；「如今的樓價已經不是一般老百姓能承受得起的，雖然我們都不希望樓價一路上漲，但很多人覺得如果政府不調控還會再漲。」

另據新京報、中國證券報報導，廣州房價一路上漲，北京、上海市也不遑多讓。北京市的房價已達歷史高位，不少購房者只好放棄購買。上海市則出現成交量持續萎縮、價格繼續衝高的「量跌價漲」新格局。

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陶冬：樓市泡沫 政府的錯

大陸新聞組北京15日電

August 15, 2009 12:00 AM | 650 觀看次數 | 0 0 評論推薦: | 電郵給朋友 | 打印

中國房價連漲五月，漲到社科院專家都坦言目前樓市是極度的泡沫。瑞士信貸第一波士頓（CSFB）董事總經理兼亞洲區首席經濟學家陶冬昨日不禁說出重話，痛批是中國政府和央行（中國人民銀行），給中國經濟吃錯了藥。

中新網報導，最新的官方資料顯示，全國70個大中城市7月房屋銷售價格比6月上漲0.9%，是今年以來連續第五個月上漲，且漲幅逐月擴大。法制晚報報導，這股全民炒房潮，讓北京一個王姓民眾靠著買賣小套房半年淨賺155%，成為「最牛炒房人」。

「目前樓市已極度泡沫。」中國社科院工經所投資與市場研究室主任曹建海對此十分憂心，因為經濟不景氣的局面難以改善，房價必定成為先行指標率先滑落；加上房地產供過於求的現象非常嚴重，如果投機者大量拋盤，房價極可能急劇下降甚至崩潰。

上海易居房地產研究院綜合研究部部長楊紅旭也指出，目前部分重點城市房屋成交量已出現下滑，未來兩、三個月，大陸房價可能依然保持小幅上漲，「但年底或明年初，就可能止漲，甚至小幅回落。」

陶冬在昨天的「2009博鰲房地產論壇」說出重話，網易財經報導，陶冬語出驚人，強調在今年上半年，中國企業包括房地產企業的行為都是理性的，「不理性的是中國政府和中國央行，是他們給中國經濟吃錯了藥。」

陶冬表示，近期房市出現價格上漲、成交量下跌，是因為新盤推出速度放緩。背後原因並非開發商刻意等待價格，而是盤量有限，根本無盤可推。

在此同時，中國面臨建國以來最大的流動性。在今年前四個月，估計共有人民幣1兆元的熱錢在瘋狂的貸款過程中被製造出來。

「你看一個個都把長期存款拿出來，為了什麼？就是為了投機。」陶冬說，政府對於信貸的失控，不僅使中國資產價格上漲過快，帶來了實體經濟的去投資化，讓實業資本辛辛苦苦賺的錢，還不夠在房地產市場、股票市場炒一把賺的錢，陶冬強調：「這個責任全在中國政府。」

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利益糾纏 助長房市亂象

香港特派員李春

August 15, 2009 12:00 AM | 312 觀看次數 | 0 0 評論推薦: | 電郵給朋友 | 打印

中國經濟穩中有憂，其中一大憂是資產價格急漲，房市泡沫浮現。

房市急漲主因，一是貨幣供應量大增，地產商手頭寬餘，既搶地圍盤，造成「麵粉貴過麵包」之勢，又惜售現貨，雙雙抬高房價；二是通脹預期加大，資金找尋出路，入市者大增。

特殊商品 調控動作不明顯

面對這種局面，中南海的調控動作不明顯，政策起伏，原因是房市在中國是太特殊的商品，利益糾纏太複雜。

以國務院部委來說，近期有六個部委，包括國家發改委、人行、銀監會、國土資源部、國家稅務總局和國家統計局，都明確表態以宏觀經濟大局為重，應當加強房地產市場監管，抑制房價急升。但有意思的是，住房和城鄉建設部（住建部）、國資委，就是不表態。

房價急漲 主管部委不表態

住建部是主管部委，說房價飆升不對，其監管職責何在？板子先打到自己屁股上；說房價升得有理，話又說不出口，所以領導人沒指示，少說為妙。至於國資委，則是管大手筆投資「地王」的大國企，國資委是大國企出資人的代表，背後就是利益關係，大國企個個大盈利，國資委有功。

地方政府 不監管只為收入

中央部委如此，地方政府的表現，更是「可圈可點」；不論是不作為的、還是說要加大供應抑制樓價的，著眼點都在支撐地方財政的土地收入。地方政府真的收緊監管，把地產商逼緊了，拖延不付土地轉讓金，地方政府更著急。

所以，地方政府表現溫和點的，比如上海增多土地供應；表現得勇敢些的，如廣州，收回以前售而不建的「地王」。

至於銀行，也是「經濟動物」，得為員工、為境內外的股東謀福利，反正銀行是國家的，資金是大家的。北京一家大國有銀行，近期曾與某大地產商談，要「吃」進數百套住宅，是真的分給員工當福利，還是銀行自己兼營房地產，不得而知，但地產商最後答應三折出讓。

與之同時，中國「富起來了」的人很多，其中有更多的人想投資養老，在各類保障未令人放心，以及強烈的通脹預期心理下，房地產被認為是最大的資金避險地。

銀行怪獸 吃進數百套住宅

中國的房地產業，對經濟影響相當大，因此有人說，房地產是中國經濟復甦的最後依靠；也有人說，房地產市場的狂飆，會惹出「不可收拾」的局面。地價虛高，房價虛增，最後帶來的是經濟「虛火」；將帶給中南海另一經濟課題：如何既保增長，又防泡沫。

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洋鬼子中文媒体的相关报道。

美国之音20090905

全球经济继续呈现复苏迹象

袁野 华盛顿报导

星期三，来自主要经济体制造业的消息为全球经济进入复苏轨道提供了更多证据。接受美国之音采访的几位经济学家也都认为，全球经济复苏的趋势日益明显。刚刚公布的统计数字显示，澳大利亚、美国和法国的采购经理人指数不约而同地在8月份跃升到涨缩分界线以上。德国的制造业收缩幅度也在8月份减小。中国的制造业活动持续旺盛，从7月的53.3上升到8月的54。

国际货币基金组织官员表示，计划将2010年全球增长预期由7月份的2.5%上调到“接近于3%”。

第二季度，日本、德国、法国相继进入正增长空间。美国经济的收缩幅度也显著放慢。世界银行行长佐利克在北京说，由于中国经济的扩张和其它主要经济体的改善，“真正的全球性复苏”机会正在增加。

经济咨询机构决定经济学(Decision Economics, Inc.)驻纽约高级全球经济师皮埃尔.艾利斯(Pierre Ellis)对美国之音表示，尽管各主要经济体在复苏轨迹中所处的位置不同，但从总体看，全球经济的确已经走出了低谷。

他说：“看起来，我们的确已经在从低谷反弹，而且我们也看到了一些温和增长。但现在的关键问题是，复苏的下个阶段是什么样的?”

*推动力来自美国之外*

总部设在科罗拉多州的经济研究机构行动经济学(Action Economics)的首席经济师迈克.恩格伦德(Michael Englund)认为，全球经济复苏的主要推动力目前来自于美国之外。

“很明显，在美国以外，我们看到一些收缩更为严重的经济体出现更加明显的反弹。去年第四季度和今年第一季度，大多数主要经济体收缩幅度超过美国，而到了今年第二和第三季度，这些国家将反弹得更快。”

*关键：私人需求取代公共需求*

国际货币基金组织研究部负责人约尔格.德克雷森(Jorg Decressin)在华府智库卡内基国际和平基金会举办的一次研讨会上说，全球复苏能否持续，关键要看私人需求能否扩大到能够取代公共需求的程度。

德克雷森说：“刺激经济需要增加赤字，现在推动复苏又需要削减赤字。这个时候必须扩大民间需求为复苏提供新的支撑。”

华尔街日报的一篇文章也表达了类似观点。文章说，全球复苏眼下最大的悬念是美国和中国的财政和货币刺激措施效果逐渐消退后，经济活动是否会再度陷于停顿。

*取决美国经济表现*

华 府智库经济政策研究所(EPI)高级全球经济师罗伯特.斯考特(Robert Scott)说，美国近来出现的制造业活动以及耐用品销售的改善和政府短期刺激措施有关。接下来，商业地产困境和就业仍然是笼罩在美国经济上的两块阴影。 全球经济今年下半年乃至2010年的复苏力度仍然主要取决于美国的表现。

斯考特说：“如果美国出现双谷底衰退的话，现在看仍然有这个可能，这就需要欧元区和中国推出更多的财政刺激。我不认为这些国家现在有这个打算。”

决定经济学驻纽约高级全球经济师艾利斯说，尽管美国需求疲弱仍然会对全球复苏形成拖累，但是来自其它地区的需求可能会占据上风。总体看，艾利斯对全球复苏前景非常乐观。

艾利斯说：“很可能的情况是，即使美国滞后，美国以外的主要经济体各自内部的增长将维持全球需求的持续增长。可以这样说，全球经济出现再度探底的机率远远小于美国出现双谷底衰退。而美国出现双谷底衰退的可能性也在逐日降低。”

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美国之音20090905

经合组织：世界经济复苏快于预期

萧洵 华盛顿报导

经济合作与发展组织星期四发表报告说，全球经济已在走出二战以来最糟糕的经济衰退，而且恢复的速度也比该组织3个月前所估计的要快。但是该组织说，复苏步伐仍将缓慢，不应在机会不成熟的时候就撤回刺激政策。不过，它认为政策制定者们应该可以考虑所谓的“退出战略”了。

这家总部设在巴黎的机构说，今年日本和欧元区衰退状况并没有它在6月份时估计的那么严重，而对美国经济的预期没有太大变化。经合组织6月曾估计，7国集团今年经济将收缩4.1%，而这份最新预测报告将这个收缩幅度调整到3.7%。

经合组织代理首席经济学家佐尔根?埃尔梅斯科夫(Jorgen Elmeskov)说，

“经合组织总体经济的复苏看上去已经没有问题。但是重要的是不能忘乎所以。复苏‘绿苗’需要得到政策上的细心呵护。这样才能成为强大并具有可持续性的经济。”

这份展望报告说，3月以来金融状况整体状况有所好转；不过，报告指出，银行信贷在继续下降，对银行系统健康与否的担忧也仍然存在。

*全球复苏超过预期*

经合组织报告看到的其他经济亮点还有：美国和英国房地产市场已经显现出稳定的迹象；仍在进行中的库存清理从今年年初至今所取得的进展，使它可能不仅不再拖经济后腿，还可能推动其增长。

此外，这份报告认为全球贸易已经渡过低谷，随着经济复苏力度越来越强，范围越来越广，贸易全球贸易增长也将提速。

经合组织还称赞新兴市场经济体，尤其是中国及其他亚洲国家，认为它们对此次复苏做出了相当大的贡献。

*复苏之路不平坦*

不过经合组织经济学家埃尔梅斯科夫表示，虽然上述因素加快了复苏的步伐，但复苏之路看起来并不那么平坦。

经合组织警告说，不应该在时机尚未成熟的时候过早收回经济刺激手段。埃尔梅斯科夫说，如果没有各国政府和央行的刺激计划，这些数字就不会象现在这么好看。他认为，强大的政策刺激在近期仍有必要。不过，经合组织认为，政策制定者们目前也应该准备好谈论所谓的“退出战略”了。

华盛顿智囊机构美国企业研究所的经济学家戴斯蒙德?拉赫曼说， 经合组织在这个报告中提出的建议就是在复苏前景更为明朗之前不宜撤回刺激方案。他说，

“经济已经呈现出比预期更快的复苏。即便这样，全球经济依旧很脆弱，在看到更为明显的经济可持续复苏的迹象前就撤回刺激计划是非常错误的。”

他谈到美国方面存在的顾虑时说，家庭收入缩水，工资也在降，大家又开始存钱。拉赫曼拿美国举例说，有人担心一旦经济刺激计划不复存在，美国经济可能掉回极其缓慢的增长，或者有可能出现二度衰退。他说，经合组织的警告就反映出这种忧虑。

拉赫曼说，即将举行的20国集团会议将会讨论各国的刺激政策以及“退出战略”方面的问题。他说，官员们可能讨论如何依据各国情况制订“退出战略”，以避免引发全球性通货膨胀。

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别让经济数据迷了眼 作者：英国《金融时报》马修?文森特(Matthew Vincent) 2009-09-07

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常言道，吃中餐的问题在于：半个小时后，你就又饿了。中国精神食粮的情况也差不了太多。我刚刚消化掉上上周的成交量和消费者债务水平数据，就发现自己正渴望着下一份儿经济“味精”。而这就像周一晚上的苏浙汇(Jade Garden)那样，用不着等很长时间。

最近，巴克莱财富(Barclays Wealth)端上了最新一期Compass策略报告，对“新兴市场正恢复增长，中国的表现最为抢眼”这一事实垂涎不已。各种数据密集出台：中国2009年国内生产总值(GDP)增幅有望突破8%；亚洲新兴经济体对华出口占出口总额的22%以上；中国贷款总量同比增长35%。

此前，就一旦中国决策者收紧放贷规模“可能会引发不安情绪”，美林财富管理(Merrill Lynch Wealth Management)发出了温和的健康预警。但是，还没谈到应对措施，它就总结道：“人们似乎对它没什么兴趣。”

接下来，几天之后，我收到了一本“世界经济新秩序”——这是Ignis International HEXAM Global Emerging Markets Fund基金经理布赖恩?柯林斯(Bryan Collings)的一本新书。其中包含了更多的数字：未来10年，中国劳动力将增加2270万人；目前中国拥有7000座钢厂，较2002年增长了一倍；2008年至2017年间，中国将在基础设施领域投资9.3万亿美元；此外，在中国的推动下，全球豆油食用量从1990年的1500万吨升至2008年的3600万吨。这得用多少大豆啊！

那么，我们全都变成了酱油制造商Kikkoman（东京证交所，交易代码：2801）的股东，像它酱油中的营养成分那么富有了吗？不幸的是，正如两位著名的分析师刚刚指出的那样，其配方可不那么简单。

前英国央行(BoE)经济学家、高盛财富管理(Goldman Sachs Wealth Management)首席投资官保罗?马森(Paul Marson)刚刚为自己的新雇主隆巴德?奥迪耶(Lombard Odier)完成了一些有关新兴市场的调研。他研究了1976年至2005年间新兴市场的股市表现和实际GDP的情况，结果发现，经济增长与股市总体回报率之间不存在任何关联。

“每个人都在喋喋不休地谈论增长，”他说道，“谈论新兴市场的人会购买多少电冰箱和洗衣机。巴西人、俄罗斯人和中国人将从中受益——而投资者不会。”他将此归因于一个被许多人忽视了的因素：融资。靠内部留存资金融资的公司，会令自身、而非股东受益。靠外部资金供给的公司，会稀释其股东权益。因此，投资者将为（这些国家）工人们的大件家电埋单。

几周前在《Citywire Wealth Manager》杂志举办的论坛上，伦敦商学院(London Business School)的埃罗依?迪姆森(Elroy Dimson)表达了同样的观点：从长期来看，新兴市场的高增长并不一定会带来高回报。

马森认为，因此投资者必须忘掉经济增长，把注意力集中在估值数据上。“拉美能够奏效，是因为那里价格非常非常便宜，”他表示。英国前任首相克莱门特?艾德礼(Clement Attlee)对此深有体会。他曾说过：“我太喜欢中餐了。我最钟爱的一道菜是第27号。”

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雷曼股价飙升引领破产公司股价反弹 英国《金融时报》记者联合报道 2009-09-07

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在申请破产将近一年后，雷曼兄弟(Lehman Brothers)的股价已随着交易量的激增而飙升。

过去几天，其它破产公司股票的交易亦处于疯狂状态——由于股权投资者只有在所有债权人都已获得偿付后才能得到赔偿，破产公司的股价往往近乎为零。

开曼群岛对冲基金CRC Financials Opportunity的投资组合经理布拉德?戈尔丁(Brad Golding)表示：“人们去年赔了太多的钱，他们极其渴望挽回自己的损失，为此愿意投资任何东西。人人都想中大奖。”

自去年9月雷曼倒闭后，巴克莱银行(Barclays Bank)与野村证券(Nomura)各收购了雷曼很大一块业务。留给雷曼控股公司的，大多是不良抵押贷款资产及衍生品——可能仍有总计数十亿美元的不良资产及衍生品正在结清头寸。

上周，雷曼股价曾触及每股32美分的峰值，而今年大部分时间里，其股价都低于5美分。雷曼股价自8月下旬开始反弹，日交易量曾激增至1亿股以上，相比之下，今年早些时候，其股票交易几乎陷于停顿。雷曼股价上周收于每股14美分，上周五的交易量略高于1100万股。

近日，另外两家破产的金融机构——华盛顿互惠银行(Washington Mutual)和印地麦克银行(IndyMac)——的股价也出现飙升。

交易员们表示，雷曼和华盛顿互惠银行的债务要多于现金，这说明它们毫无股权价值可言，购买其股票的行为是一种绝望之举。

戈尔丁表示：“这就是郁金香狂热。人们断定，[一支股票]会无缘无故地值一些钱。而事实正相反。”

那些已申请破产并被摘牌的公司的股票，只能在私下的场外(OTC)进行交易，而不能在注册的交易所内进行交易。而一家破产公司股价的飙升，往往体现了对回收价值前景的投机。

英国《金融时报》迈克尔?麦肯兹(Michael Mackenzie)、尼科尔?布洛克(Nicole Bullock)、格雷格?法雷尔(Greg Farrell)纽约报道

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英国糖果品牌吉百利拒绝卡夫收购要约 英国《金融时报》珍妮?威金斯(Jenny Wiggins)伦敦报道 2009-09-08

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英国最知名的巧克力和糖果品牌吉百利(Cadbury)誓言将坚决抵制美国食品集团卡夫(Kraft)的100亿英镑主动收购要约，即便全球糖果业正在快速整合。

吉百利昨日拒绝了卡夫的“现金加股票”收购要约。卡夫是在近两周前接洽吉百利的，它对吉百利的估价为每股745便士，较后者上周五的收盘价有31%的溢价。

吉百利称，鉴于其品牌在世界各地的号召力，这一要约“从根本上低估了”它的价值。自19世纪30年代初约翰?吉百利(John Cadbury)在伯明翰创建吉百利起，这家糖果集团就一直在销售可可和巧克力。

一位熟悉吉百利的人士表示：“它是一块宝石。它的全球影响力令人艳羡。”

卡夫表示，吉百利旗下的品牌——包括Flake和Wispa等巧克力棒品牌，以及Trident和Bubbaloo等口香糖品牌——将帮助自己成为 “全球零食和糖果巨擘”，并使自己成为全球最大的糖果公司，占据近15%的市场份额。

卡夫首席执行官艾琳?罗森菲尔德(Irene Rosenfeld)表示：“这一收购将把两个具有非常优秀传统的、备受喜爱的标志性品牌组合到一起。”

对于卡夫是否将提高对吉百利的出价，罗森菲尔德不愿置评。但分析师认为，为了把吉百利拉回到谈判桌前，卡夫将不得不出价每股800便士至每股900便士，并提高其中以现金支付的比例（目前的出价有约60%是以股票支付）。吉百利的股价昨日收涨38%，至每股783便士。

罗森菲尔德补充说，卡夫希望与吉百利进行友好协商，但不排除进行敌意收购。

吉百利表示，希望卡夫的收购要约会引发其它买家对自己的兴趣。但分析师怀疑吉百利会收到竞争性报价。

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Lex专栏：卡夫与吉百利 英国《金融时报》Lex专栏(Lex) 2009-09-08

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多甜啊！卡夫食品(Kraft Foods)与吉百利(Cadbury)的结合，可制成一颗令人垂涎欲滴的糖果。但要想吃到这颗糖，卡夫还必须让自己的收购要约更加诱人；每股7.45英镑的收购提议——已遭到其英国收购目标的拒绝，并且为其股价所超越——不过是一个起点。竞争对手们也可能会来抢这盒巧克力。

两者的合并具有多重战略意义。鉴于吉百利拥有英联邦血统，并在2003年收购了在拉美拥有很大市场的口香糖公司亚当斯(Adams)，该公司可带来卡夫长期欠缺的新兴市场实力。合并后的集团将成为在巴西、俄罗斯和中国市场的一支重要力量。在其它方面，将卡夫对沃尔玛(Wal-Mart)等零售商的影响力，与吉百利在“快速消费”渠道——便利店和报摊——的优势结合起来，应会增加营收。6.25亿美元的估计成本协同效益看上去是可以实现的；折算为现值的税后价值约为44亿美元，弥补了卡夫支付的31%的溢价。

不过，作为一家发展艰难的食品集团企业，卡夫比吉百利更需要这笔交易。卡夫表示，收购吉百利会将其收入增长目标提高一个百分点，至5%，每股收益提高2个百分点。但吉百利的规模仅是卡夫的四分之一。此外，卡夫对吉百利企业价值(EV)的估值为2009年利息、税项、折旧及摊销前利润(ebitda)的13倍，低于近来食品业重大交易的水平。

最恰当的对比可能是玛氏(Mars) 2008年以19倍的EV/ebitda倍数收购箭牌(Wrigley)。当时市场中的泡沫要更多一些，但吉百利的增长潜力可能也要大一些。伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)指出，即使按照2008年或2009年ebitda的15至16倍计算企业价值，吉百利的股价也值8.55至10.70英镑。鉴于雀巢(Nestlé)和好时(Hershey)现在无疑也在考虑是否可以出击——可能以联合方式——吉百利的股东们应该会要求更高的报价。

译者/陈云飞

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

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调查：全球劳动力市场初现曙光 英国《金融时报》布莱恩?格罗姆(Brian Groom)伦敦报道 2009-09-08

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职介公司万宝盛华(Manpower)进行的一项调查显示，全球劳动力市场正处在转折点，近半数受访国家的雇主预计，未来3个月，自己的员工数量会出现净增长。

除日本之外的亚洲国家的雇主对招聘前景感到乐观，欧洲就业市场也出现了微弱的复苏迹象。但美国的雇主仍不愿重新开始招聘。

万宝盛华表示，英国的雇主3年来首次增加了招聘计划。尽管英国的失业人口仍在增多，但该消息让求职者看到了一线希望。自美国投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)一年前倒闭以来，英国金融与商业部门的雇主们首次发出了“积极的信号”。

此次调查涵盖了35个国家的7.2万家公司。其中有17个国家的雇主预期，在经历数个季度的裁员之后，其员工人数会在未来3个月出现净增长。

职介公司Antal针对34个国家做的另一项调查发现，自去年秋季以来，专业人士和管理人士的就业前景首次出现改善。

万宝盛华董事长兼首席执行官杰弗里?约雷斯(Jeffrey Joerres)表示：“现在我们正处在转折点。多数主要经济体的雇主都有意愿并且肯定会招聘人手。问题是，这会持续吗？”

约雷斯表示，关键问题在于，如果“没有美国的拉动”，全球劳动力市场能否持续复苏。过去一直是由美国引领世界走出衰退；但这一次，尽管裁员最严重的阶段似乎已经过去，但美国的雇主仍对就业前景持谨慎态度。

在亚洲，招聘意愿最强烈的是印度。不过，新加坡、中国内地、澳大利亚和香港的招聘前景也颇为乐观。

欧洲就业市场似乎较为低迷，尽管法国和德国已出现经济复苏的初步迹象。欧洲大陆五分之四的雇主预期自己不会调整员工人数，西班牙、爱尔兰和罗马尼亚的雇主则预期自己会裁员。

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欧洲央行计划改进利率制定机制 英国《金融时报》拉尔夫?阿特金斯(Ralph Atkins)法兰克福报道(By Ralph Atkins in Frankfurt) 2009-09-08

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欧洲央行(ECB)计划修改其指导利率政策的机制，以便更充分地考虑到信贷和货币供给数据，以及资产价格泡沫构成的威胁。

欧洲央行计划于明年公布此项计划，表示在围绕央行设定官方利率时应考虑哪些因素的全球辩论中，欧洲央行可能会采取一个明确的立场。从理论上讲，该计划或许可以使这家总部位于法兰克福的机构更早采取行动，抵御金融市场的扭曲。

执行理事于尔根?斯塔克(Jürgen Stark)在法兰克福举行的“欧洲央行观察家”(ECB watchers)会议上向记者们表示，他希望到2010年初，“能有条件把我们改进货币分析的具体成果介绍给大家”。

巴克莱资本(Barclays Capital)欧洲经济学家朱利安?卡罗(Julian Callow)表示：“他们感到风向正变得对他们有利，因此想要冲冲浪。”

但在欧洲央行由22名委员组成的管理委员会内部，对该项目的重要性还存在分歧。自1999年启动欧元以来，欧洲央行一直非常看重货币供应指标，将其作为长期通胀趋势指标。这沿袭了德国央行(Bundesbank)的传统。欧洲央行的主要目标是控制通胀。

但这种分析的实用性常常遭到经济学家的质疑。与此同时，美联储(Fed)前主席艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)也曾做出那个著名论断，即央行无力防止泡沫的膨胀和破灭，因此应转而聚焦于减轻其附带后果。

但欧洲央行认为，过去两年发生的事件表明，该行聚焦于可能就资产市场金融失衡发出警告的数据，这种做法是正确的。在过去两年中该行已经开始不断修改其所谓的“货币支柱”体系

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不应对金融交易征税 作者：伦敦政治经济学院(LSE)教授威廉姆?比特(Willem Buiter)为英国《金融时报》撰稿 2009-09-09

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英国金融服务管理局(FSA)主席特纳勋爵(Lord Turner)在金融界掀起了轩然大波——他严厉批评了伦敦金融城及整个金融中介行业。他建议采取一些有力的补救措施，并建议考虑对全球金融交易课税——即一种普遍化的托宾税。詹姆斯?托宾(James Tobin)曾提议对外汇交易征税，以稳定浮动的汇率，并在一个金融日益一体化的世界里，实现更大的国家货币政策自主权。

托宾税从未得以实施，从其公开的目标来看，这样倒也好：它可能会加大汇率的波动，并且从本质上讲不太可能增强国家货币政策的自主性。从政治角度来看，托宾税从未得以实施大概更让人惊讶。即便税率很低，托宾税也能大幅提升政府的收入。毕竟，筹集巨额收入的畸形税收，包括金融和房地产业的交易税（例如英国对房地产征收的印花税），是政治图景中常见的事情。

对金融交易征收托宾税能解决什么问题？特纳勋爵在接受《展望》(Prospect)杂志采访时断言，英国金融部门已经发展得过于庞大；从社会的角度衡量，金融业的一些活动毫无价值；金融业正在破坏英国经济的稳定性；为了遏制金融业过高的利润和薪酬，或许必须开征新税。“如果你希望终结臃肿的金融业薪酬过高的局面，就必须缩减这一行业的规模，或对其薪酬前利润征收特殊税，”他表示。即使上述观点都是正确的，也不意味着有必要开征托宾税。

经济学告诉我们，用以修正市场扭曲和其它故障的税收及其它公共干预手段，目标应该直指有问题的扭曲和故障。金融交易税是以什么扭曲为目标的呢？

过度发达的国家的金融部门普遍过于庞大，部分原因在于，金融业的无担保债务违约大多享受着免费的国家担保。零售银行储蓄得到明确担保，但其溢价意味着有纳税人提供补贴。银行的其它对手方以及具有系统重要性的其他金融机构，也从隐性的违约担保中受益。银行业的资金成本得到补贴，致使该行业规模过大。

解决办法清晰可见，并不是对金融交易征税：而是将违约风险重新纳入对无担保债权人和金融业其它对手方的考量范围之内。这将去除该行业享受的资金补贴。最显而易见的方法是创建一种“特殊决议机制”，作为所有具有系统重要性的金融机构在破产之外的另一种选择。这将使它们的无担保债权人及其它对手方被迫迅速转变为股东，直至这些机构获得充足的资本金。凭借无担保债权人和其它对手方使任何机构在一夜之间实现这种强制性资本重组，同时又不扰乱正常的业务，肯定是可能的。对于任何一家具有系统重要性的企业的“遗嘱”进行定期更新，就能清除市场优胜劣汰原则面前任何残留的障碍——“过于庞大、相互之间的关联过于紧密、过于复杂、过于国际化，以至不能倒闭”——这种原则在金融业中一直被严重忽视。

我相信，高效的金融中间商和充满活力的金融部门，对于任何分散化市场经济的正常运转都至关重要；我也相信，过多的金融业活动不仅从社会角度考虑没有价值，而且实际上是有害的。以金融衍生产品为例。金融衍生品是发行机构发明的一种赌注，这些机构的回报在某种程度上取决于一种基础金融工具的表现。如果衍生品购买者的境况变差，押注者能够得到回报，我们称之为保险。如果衍生品购买者的境况没有变差，押注能得到回报，我们称之为投机。投机不应成为一个问题；它是风险有效配置的必要特征，前提是交易双方仅有一方参与其中。若要控制衍生品市场中投机行为的过度猖獗，只须提出下面的要求：参与衍生品交易的双方至少有一方的利益可以得到保险。托宾税是做不到这一点的。举例说明，信用违约互换（CDS，当债券违约时向持有者支付款项的证券）发行的规模可以远远大于其基础债券的规模。无论是谁，若他拥有的CDS超过他所持有的基础债券价值，就能从债务违约中获利，由此产生明显的道德风险。若CDS的价值远远大于其基础债券价值，则CDS发行机构有着相反的道德风险：既存在人为降低或消除违约风险的动机。最简单的解决之道，是要求只有当提供了同等数额的基础债券时，CDS才能得到支付。

对于个人储户而言，“炒单”（churning，又称“挤油”）会是一个问题。过高的交易量，有可能源自于将交易员——作为财富所有者的代理人——薪酬与交易量挂钩的反常激励体制。但即便在这个问题上，正确的解决办法也不是开征交易税，而是对这些合约中不合理特性直接加以限制的监管规定。如果金融业薪酬过高是一个问题的话，税收是有好处的。

我赞同特纳勋爵的说法，英国金融业——已大到不能倒闭、而且可能已大到难以拯救——已成为一个影响英国稳定的因素。这个“冰岛问题”的解决办法之一，是英国放弃英镑，加入欧元区。一种主要的全球储备货币，能为银行挤兑提供某种保护，而当一个国家纠缠于像英镑这样的次要货币时，银行挤兑就可能冲垮一个具有偿付能力、但流动性较差的跨境银行体系。当然，如果根本问题在于银行业偿付能力不足或财政能力有限，欧元也帮不上忙。那样的话，唯一的解决办法是限制银行业的规模，例如，不仅根据单个银行自身的规模制定它们的资本金要求，还要考虑到整个银行业的资产负债表规模，并结合政府增加税收和削减开支的能力。这一点托宾税也做不到。在这里，交易不是衡量规模的正确标准。

我们可以认同特纳勋爵的诊断，即英国金融业在纵容放任之下已发展得过于庞大，失去了控制——几乎成为一意孤行的部门——但不能接受托宾税作为解决办法之一。托宾是一位天才，但托宾税大概是他唯一的蠢主意。创建一个可行的、对社会有益的英国金融业，不需要这种不合时宜的财政干涉。

本文作者是伦敦政治经济学院(LSE)教授，在FT.com开设有博客Maverecon。

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全球债券及股票发行提速 作者：英国《金融时报》阿利娜?范?杜恩(Aline van Duyn)、 尼科尔?布洛克( Nicole Bullock) 纽约报道 2009-09-09

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近几个月来全球资本市场的复苏，甚至让乐观主义者都感到意外——在通常较为淡静的夏季，仍筹集到数十亿美元的资金。

随着投资者从暑期假日归来，关键的问题是，他们是否仍愿意购买企业发行的债券，或是随着经济复苏的信心转化为对股票发行的需求上升，对债券的需求是否会逐渐枯萎。另外，一些投资者可能选择锁定近几个月在各个市场获得的部分巨额利润。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师表示：“我们和一些投资者谈过，对他们而言，经济要么会掉头向下，令人失望地进入2010年，这时转向无风险资产是值得的；要么宏观经济提速，这意味着增长型资产（即股票）可能会获得更大的机会。”

2008年最后几个月，一些最安全的公司也被挡在市场之外，在此之后，今年债券发行大幅飙升。汤森路透(Thomson Reuters)表示，对于那些拥有投资级评级的非金融公司而言，今年迄今借入的8800亿美元资金，比以往任何一年的总数还要多。

从风险较高的公司发行债券或新股的情况看，筹资额仍低于景气的年份，但速度已有所加快，目前有很多新发行计划。

汤森路透的数据显示，今年，美国首次公开发行(IPO)总规模仅为50亿美元，与危机前年均近400亿美元的水平相比逊色很多。但银行家谈到了发行申请情况，7月和8月尤为突出，申请发行规模分别为57亿美元和55亿美元。汤森路透的数据显示，这是自2007年5月申请规模达到77亿美元以来的最高水平。

高盛(Goldman Sachs)美国股票资本市场主管斯蒂芬?皮尔斯(Stephen Pierce)表示：“市场脱离底部已有3到4个月时间，投资者试图达到或超过基准指数的表现，他们现在愿意重新谈论IPO了。”

不管是通过发行债券还是股票，资金获取减轻了市场对具有警示作用的违约事件的担忧——违约可能会延长经济低迷的时间。债券和股票发行对于投行和经销商而言是件好事，因为这些业务可以带来费用收入，有助于抵消了繁荣时期对高风险抵押债务的灾难性投资所造成的亏损。

然而，今年最后一个季度即将来临，在经历了过去6个月的上涨后，投资者对于信贷和股票市场今后的走势持谨慎乐观态度。

未来几个月，预计并购融资将减少，许多公司已经把短期债务转化为较长期债券，企业债券市场的活动有可能放缓。

债券市场的另一个巨大变化，是银行的政府担保债券计划将逐渐结束。预计投资者将寻找其它类型的安全债券。

“政府担保银行债券这一全新的资产类别今年被创造了出来，其规模达到了1万亿美元”巴克莱资本(Barclays Capital)全球债务银团业务主管马克?班福德(Mark Bamford)表示，“未来几个月的问题之一是，随着政府计划到期，此类债券的发行量将下降，这些投资者将把资金转投何处。”

然而，借贷成本处于历史低位——这是对官方利率接近于零的反映——以及投资者对于市场人气可能逆转的持续担忧，将促使公司尽可能尝试并筹集长期资金。

美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师表示：“将最接近到期日的债券进行转移的趋势，以及总体而言颇具吸引力的收益率水平，将对9月新发行的债券构成支撑，我们预计，高投资等级的债券发行规模将达到550亿美元至650亿美元。”

其它银行家预测，9月和10月，美国债券交易额每月将达到500亿美元至750亿美元，欧洲市场每月可能达到500亿欧元。

人们担心的一个问题是，一年来的动荡将对投资者心理产生何种影响。特别是，投资者很可能希望锁定利润，特别是在许多投资者2008年底经历过巨亏的情况下。

“随着我们步入岁末，可能会出现更多避险情绪，因为投资者希望保住获利，”高盛(Goldman Sachs)债务银团业务董事总经理乔纳森?费恩(Jonathan Fine)表示，“这可能会导致短期内活动减少。”

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英国7月工业产出增速超出预期 英国《金融时报》诺尔玛?科恩(Norma Cohen)伦敦报道 2009-09-09

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经济学家们在看到最新官方数据后表示，英国可能正在摆脱二战后最严重的经济衰退。数据表明，7月份英国工业产出（特别是制造业生产）的增长速度超出预期。

进一步表明英国正摆脱衰退的证据是，英国国家经济和社会研究所(NIESR)的经济学家估计，在截至8月份的3个月中，英国国内生产总值(GDP)增长了0.2%，这将是2008年5月以来英国经济首次呈现季度增长。此前英国GDP在截至7月底的3个月下滑0.3%。

英国国家统计局(ONS)的数据显示，今年7月，英国工业产出总体增长了0.5%，其中制造业产出增长了0.9%。国家统计局警告说，单月增长数据波动性较大；但经济学家指出，这一增幅是2008年初以来最强劲的月度数据。此外，6月份工业生产数据也被向上修正。

“这是今年第三季度的一个良好开端，强化了经济衰退正在结束的证据，”巴黎银行(BNP Paribas)经济学家艾伦·克拉克(Alan Clarke)说。 “在去年底、今年初经济低迷时，制造业过度削减了产出。”

“我们怀疑现在制造业生产正在纠正那种过度反应，并可能在今后几个月稳步增长。”

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美英监管机构也要为金融危机负责 作者：马丁?杰科姆(Martin Jacomb)爵士为英国《金融时报》撰稿 2009-09-09

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人人都知道，金融领域中许多银行和其它机构的严重管理不善，给全球经济造成了极大的破坏。这种情况显然需要改变。但具有讽刺意味的是，当监管机构、政府和央行行长们滔滔不绝地抨击银行家是多么无能时，他们自己所犯下的错误，也该受到同样的指责。

美国政府是房地产泡沫的始作俑者，而监管机构未能阻止泡沫的形成。在太长的时间内，利率维持在过低水平，导致全球各地借贷过度泛滥。从业者由此受到了鼓舞，并最终造成了次贷危机。

英国金融服务管理局(FSA)主席特纳勋爵(Lord Turner)宣称，英国金融业的规模已“超出社会的合理范畴”，某些创新活动“对社会无用”，这种说法令人吃惊。而德国政府对其汽车业、或法国政府对其酿酒业，都不太可能说出这样的话。汽车业和酿酒业是主要创汇行业，都具有一些有害的副作用。无论其规模如何，作为监管机构，通常应该扶植这些行业。

特纳试探性地建议征收交易税，称这将削减利润并限制社会难以接受的奖金水平，这又是一种古怪的推理方式。

我们已经在对股票交易征收此类税收（印花税），它增加了资本配置成本，由此减低了效率、成交量和利润水平；但没人认为这种做法降低了奖金水平。在任何情况下，只要业务不是完全由境外推动的，此类税收就必须是跨国的；迄今为止，我们明智地避免了受到国际税收机制的约束——只有为数不多的小小例外，如欧盟范围内的增值税。

不过，能否提高资本充足率要求，是一种卓有成效的调查手段。但它并非万灵丹。人们不应忘记30多年前证券化进程开始的原因。

要求银行保留资本，以便在不危及储户信心的情况下弥补损失的做法成本高昂。这将增加经营成本，但对于维持信心是必要的；考虑到这一点，储户和借款人不得不为此付费。如果提供资金的储户能够直接将资金转移到需要钱的企业，从而消除这种成本，那么双方都会受益。

现代数据处理和通信方式，使得人们可以大规模实施这种做法。银行能够以方便快捷的方式，同时向许多投资者发行证券。如果负责任地进行操作，就可以避免高昂的银行中介费用。

正是由于资产证券化的发展，使《格拉斯-斯蒂格尔法》(Glass-Steagall Act)显得有些多余，而投资银行则更为强大。虽然明显存在着一些意外事件和丑闻——特别是在垃圾债券市场，但对于交易和繁荣的净效果总体上是好的。我们不要妨碍这种成功，这一点十分重要。

在法兰克福和巴黎，可能会听到对资产证券化的泛泛攻击，但对此必须坚决予以抵制。各国政府目前大力采取措施以避免灾难重演，这是可以理解的，但必须准确地施行补救措施。幸运地是，掌管英国金融服务管理局的人意识到了这一点。

实际上，当前灾难的核心问题是一个监管失误：巴塞尔国际准则未对银行交易账簿上的最高等级抵押贷款债券施加严格的资本金要求。而这正是大量有毒证券的聚积之地。由于在最低资本金支持下就可以持有这些证券，银行认为这种做法没有什么问题，一些银行累积了数额巨大的有毒证券。当银行持有的这些证券最终只能以巨额折扣出售时，灾难由此降临。

然而，即便是如此严重的监管错误，也不能免除银行利用这种错误获利的责任（他们曾经这样认为）。

和我们其他人一样，特纳勋爵也不希望看到银行家薪酬过高，但他没有将所有问题归咎于鼓励冒险的薪酬结构。不过，这些问题需要解决。在现实中，的确存在规模大到不能倒闭的事例，这对纳税人构成了巨大的潜在风险。或许应该要求获得认可的银行确保，那些给银行造成数百万英镑或更多债务（不容许抵消）的管理人士（以及他们的上司），不会得到与过去三年利润或营收有关的奖金。

同样，这也不是一种万灵丹，或是可以在没有国际协议的情况下实施的做法；但它有助于缓解公众的忧虑，且可能改变公众的态度。

本文作者曾在金融业担任多个高级职位

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研究：监管改革将大幅削减美欧投行盈利能力 英国《金融时报》帕特里克•詹金斯(Patrick Jenkins)报道、 布鲁克•马斯特斯(Brooke Masters) 2009-09-09

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摩根大通(JPMorgan)的一项研究显示，全球在金融危机爆发后采取的严格监管措施，可能会令美欧投行的长期盈利能力下降近三分之一，迫使它们削减奖金和裁员。

英国《金融时报》看到了这份报告的一个副本，该报告对监管改革的影响持极度悲观的看法。这些监管改革包括对交易实施更严格的资本规定以及要求衍生品在交易所交易等。

报告估计，2011年，投行的股本回报率将从15%下降至略低于11%。

摩根大通表示，盈利能力下滑可能会导致投行的薪资和奖金减少。

报告预测，投行将不愿在盈利水平降低的情况下