华尔街风暴招魂货真价实的社会主义

英国首相布朗 26 日在联大一般性辩论中发言，呼吁建立全球金融新秩序。布朗说，全球化时代的第一次真正的金融和资源危机正在到来，世界各国只有采取全球性行动，才能应对全球信贷紧缩和物价飞涨的双重冲击。布朗说，当前的首要工作是尽一切努力，稳定住仍在动荡不安的金融市场。之后，国际社会应当共同努力，制订明晰的原则，重建世界金融体系。他说，二战后建立的国际金融机构已经无法适应变化中的全球经济，各国金融监管当局应当相互合作，制订规范的制度和原则，国际资本的流动也需要透明化。布朗说，世界各国采取的全球性行动并不仅限于金融领域，在能源安全领域也应如此。他呼吁国际社会考虑变革目前的能源制度架构，以便使能源市场更加透明和稳定，从而适应全球性经济的需要。据悉，布朗在联大发言后，将于 26 日晚些时候前往华盛顿，与美国总统布什举行会谈，讨论当前的经济危机等问题。（ 2008 年 9 月 27 日 国际在线）

连自由市场经济的老祖宗发源地的英国鬼子都这么向后退，可见当今世界麻烦层面的确不浅哪。

本周，华尔街还是不消停啊。

洋鬼子在中国的媒体更是借着如此诡异而难得的机会，大肆兴风作浪啊。

IMF 总裁斯特劳斯 - 卡恩：美国金融危机对全球经济增长构成威胁

大 | 中 | 小 2008 年 9 月 18 日 02:42

国际货币基金组织 (International Monetary Fund, 简称： IMF) 总裁多米尼克 ? 斯特劳斯 - 卡恩 (Dominique Strauss-Kahn) 周三表示，预计最近发生的美国金融风暴可能会对全球经济的复苏构成威胁。

斯特劳斯 - 卡恩在吉达与海湾合作理事会 (Gulf Cooperation Council) 成员国的财政部长和央行行长们举行会晤后发表声明称，尽管周末爆发的美国金融危机可能会威胁到全球经济的发展前景，但 IMF 仍预计全球经济增长会在 2009 年呈现逐步复苏的势态。

斯特劳斯 - 卡恩希望各国央行都能向金融市场注资，并表示，华尔街的调整是有必要的，这有助于金融业恢复实力。

斯特劳斯 - 卡恩同时指出，金融危机爆发的速度之快和规模之大使得短期内的不确定因素增多，因此不能排除金融市场进一步严重吃紧的可能。

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大萧条以来最严重危机，何处是尽头？

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 18 日 10:33

13 个月前开始的这场金融危机进入了一个更为严峻的新阶段。

此前尚有一些希望，也许这场危机的破坏性可以被控制在为数不多的几家在抵押贷款上失误的金融机构上，但现在这个希望也破灭了。最近的动荡从很大程度上来说并非来源于初始时的问题，即有问题的次级抵押贷款，而是来自于信用违约掉期 (CDS) ，即美国国际集团 (AIG) 等公司向那些寻求违约保护的公司出售的保险合约。

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由于股价暴跌、心存忧虑的放贷机构将陷入困境的公司送入了更深的无底洞，对于那些等待出现更好的时机进行筹资、出售资产或承认损失的公司和首席执行长们来说，其后果如今已是非常清晰而惨烈。过去的这个周末，这样的认知使得赛恩 (John Thain) 将有着百年历史的美林公司 (Merrill Lynch & Co.) 卖给了美国银行 (Bank of America Corp.) 。每次事件都使得政府的介入比上一次范围更广，花费更大，而且面临意外后果的风险也更大。

对危机将很快结束的预期迅速消退。施乐公司 (Xerox Corp.) 首席执行长莫西卡 (Anne Mulcahy) 周三说，我想持续的时间要比我们预期的长的多。

纽约大学经济学家格特勒 (Mark Gertler) 说，毫无疑问，这是大萧条以来最严重的金融危机。格特勒曾与学术上的同行、现任美国联邦储备委员会 (Fed) 主席的贝南克合作解释金融动荡如何能影响整体经济。他说，与此同时我们现在有政策机制与之抗衡，而在大萧条时期并没有这些机制。

美国的金融体系就象一位处于重症监护的病人。病人的身体在努力抵抗着不断扩散的疾病，而与此同时，身体却痉挛了，在平静一段时间后又痉挛了。疾病已经超越了市场自我治疗的趋势。主治医生正付诸于介入性更大的疗法，并正在尝试以前从未用过的治疗方法。

Fed 主席贝南克和财政部长鲍尔森 (Henry Paulson) 周二晚间走进紧急召集的国会领袖会议，向他们通告了政府救助 AIG 这一前所未有的举动。他们看起来就象是精疲力尽的外科医生在向病人家属宣布噩耗。

康涅狄格州民主党参议员道德 (Chris Dodd) 在会后接受采访时说，这是严重的大事件，其影响可能是灾难性的。

Fed 和财政部官员已经确诊了疾病，这个病叫纠正过度杠杆效应。在信贷繁荣时期，金融机构和美国家庭举债过量。 2002-2006 年间，美国家庭贷款以每年 11% 的速度增长，远远超过了整体经济的增速。金融机构的贷款年增速为 10% 。如今，很多贷款人都无力还款，原因之一是房价暴跌。他们需要减少对贷款的依赖，这是一个痛苦而漫长的过程，有可能会遏制信贷和经济增长。

Getty Images

纽约证交所的场内交易

要想终结纠正过度杠杆效应这个过程，至少需要做三件事，但是三管齐下非常困难。一是金融机构等需要承认自己的错误，出售或是冲减那些它们用贷款买进的问题资产的价值。二是他们需要还清债务。最后，他们需要重建因问题资产损失而受损的资本缓冲。

不过很多问题资产难以估值，而且买家也寥寥无几。纠正过度杠杆效应还会以某种方式自我增强，形成恶性循环：竭力出售资产会拉低资产价格，使得资产更难售出，从而迫使公司出售更多资产。这会进而压制这些公司的股价，使得它们更难发行新股来筹资。学术出生的贝南克将这一自我强化的循环称为“金融加速器”。

芝加哥大学商学教授卡什雅普 (Anil Kashyap) 说，很多首席执行长不愿承担损失，并说“我承认我出售这些资产的价格远远低于基本面决定的价值。”他说，那些风险敞口最大的都已经灭亡了。

纠正过度杠杆效应开始于次级抵押贷款相关证券， 2006 年这类证券违约开始骤增。不过纠正过度杠杆效应这一过程现已远不止于此了，它已经扩散至商业房地产和汽车贷款、以及投行赖以为自己提供资金的短期贷款。第一季度，金融业贷款增速回落至 5.1% ，是 2002-2007 年平均水平的一半左右。家庭贷款放缓得更严重，增速仅为 3.5% 。

高盛集团经济学家哈兹厄斯 (Jan Hatzius) 预计，过去一年全球各金融机构已经冲销了价值 4,080 亿美元的资产，同时筹集了 3,670 亿美元的资本。

但这似乎还不够。每次金融公司和投资者暗示他们已经冲销了足够资产并筹集了充足新资本的时候，新一轮抛售潮就会再次引发重新估值，从而将危机推向一个新的阶段。据高盛估计，单是住房抵押贷款损失就可能在 2012 年前达到 6,360 亿美元，从而引发银行体系的普遍惜贷。这种状况可能会导致 2008 年与 2009 年的经济增长率下降 1.8 个百分点，相当于总体经济每年损失 2,500 亿美元。

哈佛大学政府和法律学院教授罗伯特 ? 格鲁伯 (Robert Glauber) 称，像这样纠正过度杠杆效应的行为以前从未出现过。当年储蓄及借贷银行的损失与之相比不过是小巫见大巫。格鲁伯在 1989 年时曾就职于美国政府，帮助组织了 90 年代初对储蓄及房屋贷款银行的清理。

对冲基金可能会是下一个出问题的领域。许多对冲基金是靠借贷资金（即运用杠杆）来扩大收益。由于各家银行都面临着压力，眼下很多对冲基金的此类资金来源被封死，从而令其利润受到挤压。与此同时，有越来越多的迹象表明，转向对冲基金的投资者数量在减少，而且不断有人在撤资。基金投资者们有自己的问题需要处理：他们中的许多人是靠借款投资此类基金的，而借贷也正变得越来越困难。

这些可能都会导致未来数月有更多的对冲基金倒闭、不得不抛售投资，从而进一步加剧市场压力。

当然，债务引发的金融危机有着悠远的历史，从大萧条、到储蓄信贷危机、再到 90 年代末的亚洲金融风暴，无一不是因其而起。无论是经济学家还是政策制定者们都没能找到轻松的解决之道。减息、为民众提供刺激性补贴会有所帮助，可能还起到了防止或者延缓深度衰退出现的作用。但是，至少在目前情况下，上述措施还远远不够。

在如此情形下，各国政府几乎无一例外地总能通过尝试各种措施获得不同程度的成功。罗斯福 (Franklin Delano Roosevelt) 在 1929 年股市崩盘后，成立了一系列新机构、并推出了大量监管措施。到上世纪 90 年代，在长达 10 年的时间里，日本政府花了很多冤枉钱来对抗泡沫破灭带来的后遗症。美国前总统老布什和国会成立了一家清债信托公司 (Resolution Trust Corporation) ，专门接收和出售倒闭储蓄银行的资产。秉承自由市场原则的香港政府 1998 年在股市进行了大规模的买进，买进了几乎所有的恒生指数成份股，并最终将其打包成一个外汇交易基金，大赚其利。

纽约大学的格特勒说，如今，贝南克拿出了他自己的剧本，边走边改。

上周末，美林 (Merrill Lynch & Co.) 闪电般地将自己卖给了美国银行 (Bank of America Corp.) ，因纠正过度杠杆行为的不可预知性带来的危害由此可见一斑。去年，美林聘请了新的首席执行长、冲销了 414 亿美元的资产、并筹集了 210 亿美元的股权资本。

然而，美林并没有因此挺下去。它筹集到的资金越多、被迫冲销的资产也就越多。当美林首席执行长约翰 ? 塞恩 (John Thain) 上周与纽约联邦储备银行官员和其他华尔街管理人士举行会议时，他曾表示，美林是下一个最有可能倒下的经纪公司。美林一位管理人士称，我们看到了贝尔斯登和雷曼兄弟，我们知道自己可能会是下一个。由于担心债主们会让自己关门大吉，塞恩索性将自己卖给了美国银行。

华尔街创造并进行交易的一系列创新金融工具让这场危机变得复杂。这些工具使得政府官员和华尔街人士更难以知道下一波风险的藏身之地，也难以搞清楚它们会将信贷危机传向何处。

最新一个出现问题的领域是信用违约掉期，它是一种私人合约，各家公司可以就借款方是否会违约来进行交易。当违约发生时，交易的一方要向另一方偿付。信用违约掉期的价值会随着市场对借款方违约风险评估的不同而上下波动。公司可以将这些工具当作保险来对冲风险，同时押注其他公司的财务健康状况。目前信用违约掉期覆盖的债务规模超过 62 万亿美元，远远超过了 10 年前的 1.44 亿美元。

信用违约掉期市场的一大参与者正是 AIG ，全球最大的保险公司，也是向金融机构和企业出售信用违约掉期的大卖家。当信贷市场欣欣向荣的时候，许多公司都从 AIG 购买信用违约掉期。它们相信，这家保险巨头良好的信用评级和强大的财务实力能保护它们免受债券和贷款违约之灾。从信用违约掉期中收取了大量佣金的 AIG 相信，它所保障的许多证券出现违约的风险很低。

截至 6 月 30 日， AIG 旗下一个部门为超过 4,460 亿美元的信用资产提供了信用违约掉期，这些资产其中包括抵押贷款证券、公司贷款和复杂的结构性产品。去年，当不断升级的次债危机侵蚀了 AIG 所保障的许多证券的价值时，该公司被迫减记了大量的衍生品头寸。这让投资者惊慌失措，竞相抛售 AIG 股票，这样一来，当 AIG 越来越需要资金的时候，筹资却变得更加困难了。

纽约咨询公司 Capital Market Risk Advisors 的总裁劳尔 (Leslie Rahl) 说，信用违约掉期并非问题的根源，但它们确实加深了这场金融危机。发行在外的大量信用违约掉期合约，加上它们在机构间直接交易、缺乏集中化清算的事实，让许多大银行和经纪商的命运交织在了一起。

现代史上，几乎没有哪次金融危机离得了政府的干预。政府官员越来越倾向于认为，或许还需要更多的干预。但现在面临的一大问题是： Fed 已经对虽然健全、但已失去市场宠爱的困境中机构提供了资金支持。它已经下调了利率，以此来减少经济活动中的借贷成本、鼓励投资和支出。

但它在向金融机构提供急需资金方面却并未做好准备，这些机构需要资金来改善财务状况、增加对外放贷。

正常情况下，急需资本的公司通常会靠自己来筹措。在眼下这场危机中，华尔街巨头们纷纷向政府控制的主权财富基金求援，比如花旗 (Citigroup) 就是如此。

但是，不论是在华尔街还是在华盛顿，越来越多的人预计，美国纳税人要么将把不良资产从金融机构手中承接过来，以便后者有条件筹集资本金，要么将自己的钱注入这些公司，像财政部决定接管按揭巨头房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mac) 就属此例。

众议院金融服务委员会主席、马萨诸塞州民主党人巴尼 ? 弗兰克 (Barney Frank) 提出，创建一个类似 Resolution Trust Corp. 那样的机构。该公司当年接管了倒闭银行和储蓄机构的资产，然后花数年时间为它们寻找买家。

1989-1991 年期间负责 RTC 的威廉 ? 西德曼 (William Seidman) 说，当市场上发生重大损失时，只有三个人能分担这损失，那就是债券持有人、股票持有人和政府。这正是我们目前看到的情景。我们会把这些损失一古脑推给纳税人吗？

RTC 的成立当时似乎很有争议，而且看上去野心很大。而如今要建立这样一个机构会更加复杂。 RTC 处置的大部分是商业地产。而今天的问题资产是各种各样复杂的债券，其中许多还包括其他投资工具，这些工具中相应地又包含其他品种，最后的产品相较最初的实际按揭贷款或消费贷款已经过了数道操作。要解开这些纠缠的东西将是一件繁重的工作，要触及基本的中间担保是件困难的事。

在这场危机的初期，监管机构发觉，他们的规则不适应他们负责监管的、已迅速变化的金融系统。证券交易委员会 (SEC) 对处于危机核心的各家投资银行的监管不像相关机构对商业银行的监管那么严密。

大萧条发生后，为防范储户挤兑等风险，美国政府建立了一套关闭破产银行的制度。而现在，挤兑却发生在监管部门基本想不到的领域，比如回购市场，那里是投资银行为他们的日常操作筹集资金的地方。而且，监管部门针对雷曼兄弟这样的投行倒闭也没有相应的处置程序。而 AIG 这样的保险商甚至不受联邦机构监管。

监管机构几乎是有意要让更多银行在未来数月倒闭，联邦存款担保公司 (Federal Deposit Insurance Corp.) 正在制定计划，要求银行增缴保费，以便它能做强用于支持存款的基金。检查人员对全国范围的银行收紧了控制。

一个让人欣慰的疑问是，为什么金融危机并未对美国经济造成更严重的冲击──至少目前如此。 Verizon Communications 的首席执行长伊文 ? 西登伯格 (Ivan Seidenberg) 周三说，这场金融危机并没有导致新创公司减少、研发投入下降、营销放慢。我们尚未见到这些迹象。我相信，每家公司都在关注着它。

目前的失业率是 6.1% ，远低于 1992 年存贷款银行危机时所创 7.8% 的高点。

这在一定程度上是因为，政府对危机的反应力度很大。 Fed 当年所犯的导致大萧条的经典错误是，它在应该放松货币政策的时候却收紧了。贝南克没有重演这个错误。同时，国会在批准财政刺激措施方面行动之迅速也超出了大部分华盛顿资深人士的想像。

另一个原因是，整体经济基本保持了平稳，因为关键时刻出口相当强劲，显示了全球经济对美国的重要性。还有一个原因，那就是美国经济显示了相当的活力，信息技术的发展让企业管理人士能对突发情况迅速作出反应，企业也能在经济出现下滑时比较迅速地在员工招聘、工资和工作时间方面作出调整，虽然这对员工而言并不是什么愉快的事。

但风险依然存在，随着消费和企业信贷收紧，华尔街的这场危机将影响到美国人的日常生活。比如美国汽车制造商已被迫收紧了租车业务条款，由于其金融子公司的问题，他们彻底取消了自己对租赁承保的做法。对于未来形势，高盛经济学家的乐观预期是，两、三年的温和衰退，或是痛苦的慢速经济增长。

JON HILSENRATH / SERENA NG / DAMIAN PALETTA

（更新完成）

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减速亚洲能否继续支撑全球经济？

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 19 日 14:43

亚洲经济增长的放缓比很多人预计的更为严重，这削弱了该地区帮助世界其他地区免于陷入衰退的能力。

亚洲仍是世界上增长最快的地区，其对大宗商品、汽车和其他消费品的巨大需求继续推动着世界其他地区的经济增长，尤其是拉美和非洲的新兴市场以及美国以制造业为主的地区。

尽管亚洲大部分地区都远未到衰退的地步，但亚洲的经济问题看起来却在加剧，原因之一是随着美国金融危机的升级，全球经济形势不断恶化。总体来看，亚洲正受到出口走软和消费者需求下滑的打击，这些不利因素使企业利润欲振乏力，并增加了投资者的不安情绪。

在泰国和马来西亚等国家，大宗商品价格的下滑威胁着这类商品出口商的收益，从而增加了经济下行压力。股市和汇市的大幅调整也损害了投资者信心。

伴随着令人担忧的形势发展，经济学家纷纷下调今年乃至未来的增长预期。

在中国，经济学家如今预计 2009 年的增速约为 9% 或略高一些，虽然与欧美的水平相比已经相当可观，但却低于两个月前的预期，较 2007 年的增长率低将近 3 个百分点。分析师说，中国的这种增长可能还不足以使大宗商品需求维持在目前水平，从而使刚果、巴西和澳大利亚等国的大宗商品出口商获得足够支持。

通用汽车公司 (General Motors Corp.) 最近下调了对中国汽车销售的预期，中国的钢铁价格也在不断下滑。铁矿石现货价在 2007 年大幅上扬后现已稳定下来。铁矿石对澳大利亚等国的出口起着重要推动作用。

Numis Securities 驻伦敦的分析师周四写道，对大宗商品的悲观情绪会变得更加广泛，还将在本轮景气周期中首次扩散到炼钢原料，原因是中国的钢铁消费出现了下滑。

很多经济学家认为日本正处于衰退的边缘，而韩国的政策制定者则在竭力遏止韩圆的大幅下跌。韩国央行行长本周说，该国未来几个月中会面临困难时期。经济学家说，该国今年的经济增长率很可能仅略高于 4% ，低于此前的预期。

在泰国，政治问题削弱了消费开支，也吓跑了外国投资者。约占该国经济总量 6.5% 的旅游业也大幅下滑。

由于印度央行试图在几个月后的全国大选前通过紧缩货币政策来遏制通货膨胀，该国的经济增长也显著放缓。一些航空公司已经考虑推迟订购新飞机，而媒体报导称，印度航空业今年的损失可能高达 20 亿美元。

亚洲开发银行 (Asian Development Bank) 周二将 2009 年全亚洲经济增长预期从此前的 7.8% 下调至 7.2% ，该地区 2007 年的经济增速为 9% 。美林 (Merrill Lynch) 的经济学家也同样将 2009 年亚洲地区的增长预期从此前的 7.9% 下调至 7.3% 。

瑞士银行 (UBS) 驻香港的亚洲首席经济学家伍尔德里奇 (Duncan Wooldridge) 说，亚洲的关键问题并不是将遭遇一场危机，而是增长放缓的程度比人们此前预期的要严重。他说，由于亚洲增长放缓，所以无法弥补世界其他地区的增长疲弱。

尽管世界其他地区经济低迷，但到目前为止，亚洲的出口却一直能给人以惊喜。不过这主要得益于欧洲出人意料的强劲需求，而目前很多欧洲国家都在衰退的边缘上挣扎。新加坡官员周三说， 8 月份该国出口较去年同期下滑近 14% ， 7 月份下滑 5.8% 。

在以往的景气周期中，亚洲的命运对世界其他地区的影响没有这么大。不过在过去 10 年中，亚洲已经逐渐成为世界其他地区很多产品新增出口的主要市场，尤其是大宗商品。

并非人人都持悲观看法。与上个世纪 90 年代不同，当时亚洲国家的巨额贸易赤字从某种程度上导致了整个地区的金融危机，而现在亚洲地区的外汇储备高达 3.9 万亿美元。这样政府就有更大的空间用钱来摆平一切麻烦。

台湾、泰国和其他地区的官员都已经推出了经济刺激计划，而且预计还会采取进一步的措施。香港已经出台了数十亿美元的减税和其他措施来促进支出，包括减免公屋的租金。

预测公司 Action Economics 驻新加坡的经济学家科恩 (David Cohen) 说，不可否认的是，亚洲年初以来的数据显示经济增长有所放缓。他说，不过我们不要被数据所左右，现在并没有跌下悬崖。

很多公司仍然较为乐观。总部位于香港的大宗商品供应链管理公司 Noble Group Ltd. 本周说，它正继续推进在巴西建立一个谷物和糖类出口码头的计划，此前该公司宣布 2008 年上半年的净利润较去年同期几乎增长了两倍。

但经济学家也指出，亚洲的增长数据某种程度上具有欺骗性。在欧美等发达经济体，经济通常要零增长或是负增长才能算是衰退。而在亚洲，一些经济学家认为，只要增速低于 5%-6% 就算是衰退了。原因之一就是亚洲的人口增长速度很快，该地区的经济体需要增长更快才能提供足够多的就业岗位。

使情况更为复杂的是，眼下要想获得亚洲大宗商品需求的准确数据极其困难。中国目前是原材料新增出口的最大市场，该国在奥运会期间关闭了很多工厂，从而影响了近期经济数据的准确性，分析师说，可能要几个月后才能看清经济增长的长期趋势。

几乎没有人预计大宗商品需求会回到一两年前的高水平。花旗集团 (Citigroup) 分析师最近说，由于不断扩散的经济低迷和中国出台经济刺激措施的可能性降低，他们预期铜价和铝价的再次飙升将推迟至 2009 年下半年。

一大新忧是，中国房地产市场正在出现的放缓势头可能会严重削弱该国对铜等建筑材料的需求。政府数据显示， 8 月份中国房价出现下滑，摩根士丹利 (Morgan Stanley) 的一位策略师最近警告说，中国房地产业可能出现“崩溃”。

Patrick Barta

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高盛、摩根士丹利转型，华尔街的终结

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 10:39

美了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构，美国联邦储备委员会 (Fed) 周日晚间采取了一项非同一般的措施，批准摩根士丹利 (Morgan Stanley) 和高盛集团 (Goldman Sachs Group Inc.) 从投行转型为传统的银行控股公司。

这样，长久以来人们所熟知的华尔街──一群从事证券买卖、为客户提供咨询服务、同时比从事储蓄和贷款业务的传统银行受到更少监管的独立经纪公司──将告终结。华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈利水平也将远不及从前。

高盛和摩根士丹利的主要竞争对手──美林 (Merrill Lynch & Co.) 、雷曼兄弟控股公司 (Lehman Brothers Holdings Inc.) 和贝尔斯登 (Bear Stearns Cos.) ──都已经并入规模更大的银行或是寻求了破产保护。

成为银行控股公司将有助于两家公司组织自己的资产，它们也会在被收购、合并、或是收购有受保险存款的中小型公司中处于更有利地位。

短期看来，与联邦监管机构达成的协议将可能会显著放缓摩根士丹利与北卡罗来纳州的大型银行 Wachovia Corp. 的并购谈判。摩根士丹利还与中国投资有限责任公司 (China Investment Corp.) 就数十亿美元的筹资事宜进行了深入的谈判。目前不清楚是否仍需要这样的注资。

在过渡时期， Fed 将增加给两家公司经纪自营业务的贷款；同时 Fed 还将提高给美林的信贷额度。此举实际上标志着几十年来人们所熟知的华尔街的终结，并使贝尔斯登几近崩溃之后几个月中监管机构警告要实施的交换条件正式确定下来。为了能利用 Fed 的紧急贷款机制，这些公司必须接受更多的监管。

高盛和摩根士丹利向银行控股公司转型对财政部长鲍尔森来说可能是一个巨大的打击。在过去几周里，他一直竭力想保住金融机构的现有结构。如今，几乎所有美国大型金融机构的母公司都将处于 Fed 的监管之下。周日晚间的形势发展还进一步加速了 Fed 上升为全权监管机构的过程。 Fed 现在几乎对美国所有的金融公司都拥有更直接的管辖权。

如今高盛和摩根士丹利不再只受美国证券交易委员会 (SEC) 的监管，而是将面临无数家联邦监管机构更为严格的监管。 Fed 将监管母公司，美国财政部金融局 (Office of the Comptroller of the Currency) 将负责国家银行特许，美国联邦存款保险公司 (Federal Deposit Insurance Corp.) 很可能会扮演更大的角色，因为公司们预计将寻求更多联邦支持的存款。

近几天 Fed 官员越来越清楚地认识到，投行模式在这些市场上无法发挥作用。投行依靠短期货币市场为自己提供资金，不过通过这种方式借贷变得日益困难，尤其是在雷曼兄弟申请破产之后。作为银行控股公司，摩根士丹利和高盛将获准开展储户存款业务，这可能是一种更为稳定的资金来源。

上周末，政府官员与摩根士丹利和高盛的高管进行了一系列磋商。 Fed 主席贝南克 (Ben Bernanke) 呆在华盛顿，在国会山召开会议，商讨政府收购数千亿美元问题资产的计划；与此同时，纽约联邦储备银行 (Federal Reserve Bank of New York) 行长盖纳 (Timothy Geithner) 和前摩根士丹利高管、现任 Fed 理事沃尔什 (Kevin Warsh) 在纽约研究与高盛和摩根士丹利的协议问题。

随着这两家公司的股票近几天来持续下挫，政府官员对其财务状况更为警惕。一位参与了谈判的人士说，雷曼兄弟上周申请破产，美林同意把自己卖给美国银行 (Bank of America Corp.) ，这些对摩根士丹利和高盛来说都是当头棒喝。一位参与了会谈的人士说，这两家银行考虑成为银行控股公司的想法已经有一段时间了，不过最近几周变得更为迫切。

Getty Images

9 月 19 日黄昏从布鲁克林看华尔街金融区

摩根士丹利首席执行长麦晋桁 (John Mack) 与 Wachovia Corp. 进行了严肃的谈判。后者的新任首席执行长斯蒂尔 (Robert Steel) 最近辞去财政部的一个高级职位，入主这家大型地区银行。

与其他投行相比，高盛更好地渡过了信贷危机，摩根士丹利次之。但是高盛依赖短期融资的业务模式却受到了攻击。一些股东担心摩根士丹利借钱进行大规模投资的策略总有一天会失误，这样该行要想获得优惠的贷款条件就难上加难了。有些问题还会促使大型对冲基金等该公司的客户将其资产转移到其他银行，包括更大的商业银行。

对很多分析师和投资者来说，摩根士丹利和高盛仍过多地依靠借款，而没有拨备更多的现金用于防范从商业抵押贷款到海外股票等各类投资的风险。

瑞士银行 (UBS) 经纪行业分析师绍尔 (Glenn Schorr) 说，它们曾经命悬一线，有些东西必须改变。他说，只有当它们的业务模式风险没那么大的时候，它们才可能以独立公司的身份幸存下来。

很多商业银行也在高风险抵押贷款上栽了大跟头，包括花旗集团 (Citigroup Inc.) 、瑞士银行和 Wachovia 。它们得以存活下来的原因在于其庞大的规模和可靠的日常资金来源，也就是银行存款。

高盛对与大型商业银行合并持谨慎态度。在上周二的电话会议上，当该公司首席财务长维尼尔 (David Viniar) 被问及这个问题的时候，他并不非常认可这个想法的吸引力。他说，重要的不是业务模式，而是绩效。

最基本的问题是，在一个不再容忍华尔街过度依赖杠杆的世界，如何保持利润增长。据瑞银的数据，美林的杠杆率从 2003 年的 15 倍飙升至去年的 28 倍。摩根士丹利的杠杆率攀升至 33 倍，高盛也达到 28 倍。杠杆率是一个公司资产负债表上的风险与资产之比。

在市场繁荣时，借来的钱会帮助公司实现创纪录的收益。投资者极少表示担忧。现在，杠杆丑陋的背面显现出来了，大规模的冲销将投资者对华尔街风险管理机制的信心破坏殆尽。

摩根士丹利和高盛一直采取措施减少杠杆，但市场上的许多资产价格都节节下跌，因此减少杠杆并不容易。很多有问题的房地产资产就很难找到买家。

相比之下，美国银行 (Bank of America Corp.) 和 Wachovia 截止第二季度的杠杆率为 11 倍，不到四大投行平均水平的一半。它们的利润上限不如华尔街投行那么高，但亏的时候也不会像后者那样一败涂地。如果一家银行的贷款损失了 10 亿美元，它可能有两倍于投行的资本来吸收损失。

商业银行的优势很大程度上体现在它们可利用消费者的存款来为自己的大部分业务提供资金。由于有联邦存款保险担保，即使在市场动荡之时，零散储户通常也不会将存款提取出来。就连因抵押贷款损失而饱受打击的 Washington Mutual Inc. 今年迄今的存款水平也基本没有变化。

然而，最基本的银行业务并非包治华尔街问题的万灵药。商业银行也有杠杆规模很大、与银行存款没有太大关系的证券部门。花旗集团这类所谓的“金融超市”这些年来的业绩也很一般。

杜克大学金融学教授哈维 (Campbell Harvey) 说，投行与商业银行合并并没有明显的经济效益。

Jon Hilsenrath / Damian Paletta / Aaron Lucchetti

（更新完成）

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Fed 要求高盛和摩根大通助 AIG 获得贷款 2008-09-16

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中国三大银行股票涨停，受中央汇金购股计划提振

大 | 中 | 小 2008 年 9 月 19 日 10:08

上海证交所周五早盘，中国最大的三家上市银行的股价纷纷涨停，受有关中国主权财富基金旗下部门将买进这几家银行股票以提振国内股市的消息提振。

股市开盘后不久，中国资产规模最大的银行中国工商银行股份有限公司 (Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 1398.HK, 简称：工商银行 ) 的股价就上涨 10% ，至人民币 3.78 元，中国建设银行股份有限公司 (China Construction Bank Corp., 0939.HK, 简称：建设银行 ) 的股价涨 10% ，至人民币 4.19 元，中国银行股份有限公司 (Bank of China Ltd., 3988.HK) 也上涨 10% ，至人民币 3.36 元。

基准上证综合指数最新涨 8.3% ，至 2053.62 点。

国有媒体新华社 (Xinhua News Agency) 周四报导，中央汇金投资有限责任公司 (Central Huijin Investment Co.., 简称：中央汇金 ) 将在公开市场上增持上述三家银行的股份。中央汇金已经目前已是中国这三大银行的主要股东。

中央汇金是中国主权财富基金中国投资有限责任公司 (China Investment Corp., 简称：中投公司 ) 的子公司，该基金管理着价值 2,000 亿美元的外汇储备。

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中国救市措施有过犹不及的风险

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 19 日 17:06

中国重拳出击欲提振市场，但却有过犹不及的风险。

本周早些时候出台的货币政策未能起到提振作用后，中国政府采取了更为直接的措施来推高股市：下调印花税、让政府投资基金买进中国三大银行的股票，同时支持央企回购上市公司股份。

连最推崇自由市场的美国政府都在忙着对金融机构国有化，在这种情况下，中国亦步亦趋也就不足为奇了。

但政府出台这个政策就像保姆，意在安抚投资者，他们几年前傻乎乎地把钱投入股市，然后就一劳永逸，以为大好时光会一直持续下去。

从短期看，中国政府的举措已经收到了预期的效果，沪市在本周暴跌 9% 之后于周五上涨 9.5% 。

但长远看来，这些举措没有解决任何问题，不管从中国证券市场的基本面前景来说，还是从中国政府希望经济朝市场驱动型发展的愿望来说。

股份回购可能会消除投资者眼前对“大小非”可能涌入市场的担忧。但这些股份将来某个时候还是得进入市场。

此前的印花税下调也只是在短期内有所缓解──自今年 4 月上一次印花税下调以来，股市已经跌去三分之一。

当这些措施造成的表面效应消退──也必将如此──中国的散户投资者又会再次指望政府进行更多干预，而不是根据公司的基本面进行投资。

股市的混乱状况很大程度上是中国政府自己一手造成的。

中国政府鼓励其民众相信股市会只涨不跌，而未能宣传市场的风险，同时在随后无可避免地出现泡沫时袖手旁观。

中国政府官员得好好研究一下道德风险的历史，并运用财政及其他措施来支撑股市人气及经济发展。因为营造一个虚假的市场只会带来更多的痛苦。

Rosalind Mathieson

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银监会提醒中资银行加强风险管理

大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 09:55

《金融时报》上周六援引中国银行业监督管理委员会新闻发言人廖岷的话报导，银监会提醒中资银行加强风险管理，在海外投资活动中保持谨慎。

中国央行 (PBOC) 支持的《金融时报》报导，银监会已发布风险提示，提醒银行业金融机构关注国内外宏观经济形势的变化，注重风险控制。

《金融时报》援引廖岷的话报导称，银监会一贯支持和鼓励中资商业银行审慎“走出去”，要求商业银行在有效评估和风险可控的前提下，认真考量其境内外各类参股与收购行为。

该报援引廖岷的话报导称，美国金融市场的动荡不会对中国银行业的基本面带来重大影响。

《金融时报》援引廖岷的话报导称，部分商业银行会有投资损失，但这些商业银行对其所持的风险敞口有足够的拨备。

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中国总理温家宝：不要低估金融危机的影响

大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 08:40

中国国务院总理温家宝周六告诫政府官员不要低估国际金融市场波动对中国经济的影响，但他补充说，他相信中国有能力巩固经济发展的良好势头。

据中央政府网站上公布的一份公告，温家宝在省部级主要领导干部专题研讨班上作报告时表示，国际金融动荡，全球经济明显减速，国际经济恶化的趋势还可能进一步加剧。

温家宝表示，今年是近些年来经济发展最困难的一年。

中国的通货膨胀压力还没有从根本上得到缓解，部分地区和行业正在面临经济增长放缓的问题。他重申了中国的宏观经济立场，即保持经济平稳较快发展，并抑制通货膨胀的目标。

他表示，政府正在采取相关的应对措施，以解决多 多样的经济问题，这些措施正在开始显现成效。

中国央行上周一将一年期人民币贷款基准利率下调了 27 个基点，这是央行六年来首次降息，此外，央行还下调了中小金融机构人民币存款准备金率。

上周四，中国政府采取了提振股市的措施，称主权财富基金将收购三大国有银行的股票。

中国政府还敦促国有企业收购上市子公司的股票，受此提振，上周五中国股市大幅反弹。

温家宝上周六表示，他对中国保持良好的经济增长抱有充足的信心。

温家宝表示，中国国内市场巨大，资本和资源充足，劳动力市场正在不断改善。

另外据新华社 (Xinhua News Agency) 报导，中国央行的一位副行长上周六也强调了国内市场的重要性。

新华社援引中国央行 (People's Bank of China) 副行长苏宁的话报导称，内需对中国经济增长的拉动作用越来越大。

虽然国际市场的动荡加大了中国金融行业的风险，中国有信心有能力维持金融稳定。

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中国央行将放松对农村贷款利率管制

大 | 中 | 小 2008 年 9 月 19 日 22:52

中国央行 (People's Bank of China) 周五表示，计划放松对农村贷款利率管制，引进农产品期货，以及允许外国投资者在农产品期货市场上进行交易，以深化农村金融改革。

该计划刚好赶在中国共产党 (Communist Party) 10 月会议召开之前推出，此次会议将主要讨论农村发展问题。

中国政府最近放宽了商业银行的信贷额度，鼓励他们向农村发放贷款。

中国央行周五表示，将在适当时间取消农村信用合作社贷款利率上限制度，以加强这类农村金融机构的贷款定价灵活性。

中国央行还表示，将向部分农村金融机构提供特定财政补贴。

与此同时，中国央行计划适时推出与农产品相关的期货期权，另外还将引入农产品期货市场的合格境外机构投资者 (QFII) 。

中国央行还将鼓励农产品生产经营企业进入期货市场开展套期保值业务。

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（老潘注，这很耐人寻味吧。又是个垃圾货色呀。）

道德风险交易席卷金融市场

大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 09:28

在整个金融市场都沉浸在凄风苦雨的氛围之际，至少有一桩买卖获得了可观的收益。做空联邦国民抵押贷款协会 (Fannie Mae, 简称：房利美 ) 和美国国际集团 (AIG) 固然能够获得丰厚的利润，但本文所指的并不是这个。美国政府最终的出手救市令这些金融公司股东损失惨重，但却提振了这些公司的债券，做空金融公司股票并同时做多这些公司债券的对冲基金在两方面都大捞了一笔。

这种押注美国政府会出手救助，也称为“道德风险交易”的做法并不是在每个面临险境的巨头身上都能取得成功。雷曼兄弟控股公司 (Lehman Brothers) 的垮台令它的股票和债券都受到了连累。这种策略的要点在于选择那些规模庞大、一旦破产将严重拖累交易对手并给整个金融市场带来毁灭性打击的公司。

颇具讽刺意味的是，政府的大力救市令针对摩根士丹利 (Morgan Stanley) 和 Washington Mutual 这样尚存一线生机的公司的做空交易大大增加，这令政府本来想要勉力拯救的金融系统反而受到了打击。花旗集团 (Citigroup) 全球策略师贝克兰 (Robert Buckland) 表示，在拯救一家金融机构的债权人同时打击其股东，这是在鼓励投资者下一次进行同样的道德风险交易。

评级公司在这件事上也起到了煽风点火的作用。随着股价的下挫，那些沉寂已久的评级公司开始纷纷下调金融公司的信贷评级，进而对交易对手条款产生影响、加剧了流动性担忧并进一步推低股价。贝克兰指出，这样长此以往的话，最终会令一只股票分文不值。

这种恶性循环在上周末被中止，美国政府紧急颁布法令禁止在 10 月 2 日之前对 799 只股票进行做空。一个冒险买入银行问题资产的方案预示着美国进入了一个私人利益受到保护而公众利益受到损害的时代，但这种做法目前有效地抑制了恐慌的投资者将资金撤出美国。

这样做的结果是：美国股市出现自 1987 年 10 月份以来最大的两日百分比涨幅。上周三收盘时，人们还不禁担心股市当周的表现可能是 9.11 恐怖袭击后表现最差的一周。截至上周四午盘，道琼斯工业股票平均价格指数在三天半的时间里下挫了 963 点，标准普尔 500 指数下挫 9.4% ，跌势同样相当猛烈。

但最后出现了奇迹，美国股市在上周收盘时竟然实现了基本持平。道琼斯指数上周收盘跌 34 点，至 11,388 点，跌幅 0.3% ，从历史高位下挫 20% ；标准普尔 500 指数涨 3 点，至 1255 点，涨幅 0.3% ；纳斯达克综合指数涨 13 点，至 2274 点，涨幅 0.6% ；罗素 2000 指数涨 33 点，至 754 点，涨幅 4.6% 。

限制卖空（多少有点寻找替罪羊的意味）和要求交易员对卖空情况进行披露很容易起到反作用，想象一下如果具有影响力的基金公布股票购买情况会是一个什么结果？但美国政府这种大胆的举措对提振股价的确起到了理想的作用：上周五在投资者大举空头回补的带动下，这 799 只股票上涨了 6.9% ，超过了大盘 4% 的涨幅。拿 Zion Bancorp 来说，该股上周五一度升至 131 美元，因投机者寻求在禁令之前买入该股。 Zion Bancorp 收盘涨 17% ，至 53 美元。 .

很难判断股市上周是否已经触底，美国这次有史以来最大规模拯救方案的细节仍在推敲当中，其影响尚不明朗。但世界范围内的避险风潮对企业盈利将产生何种影响是可以明确看到的。

正如以往所显示出来的那样，股票价格在利润下滑的时候仍然可以上扬，特别是在股价低廉、通货膨胀水平温和以及借贷成本较低的时候。因此已经较峰值回落了 27.6% 的股市未来几周将依然对通货膨胀数据及实际利率对救助方案的反应极度敏感。

与此同时，货币市场基金的撤离、投资者不加选择地买入债券（短期收益率趋向于零）、期权市场的恐慌情绪都给股票买家带来一丝安慰。上周三个交易日的交易量创下了记录水平，大规模机构买盘推动股市上周五出现反弹。

摩根士丹利全球股票策略师沙卡波特 (Abhijit Chakrabortt) 上周五转为看涨美国股市，因他认为全球决策者都已经意识到了金融危机的严重性，并且随着新兴市场股市出现大幅下挫，最后一丝盲目乐观情绪也烟消云散了，此外，全球金融整合也将降低金融机构的偿付风险。

BTIG 首席市场策略师奥卢克 (Mike O'Rourke) 曾经在 2007 年夏天市场接近顶部的时候将其股票投资权重由 60% 下调到了 40% ，今年 1 月份将这一比例调整到了 50% ，然后就在上周四市场反弹前夕，他又将股票投资比例进一步调升至 60%. 。他表示，以标准普尔 500 指数当前的水平来看，减持股票的风险大于回报。

由于与银行和抵押贷款的瓜葛较少，信贷风波给科技类股带来的打击较小。那么纳斯达克市场的情况又是怎样的呢？

在过去 13 个月一直领先于同侪之后，纳斯达克 100 指数本月突然下挫 6.8% ，而标准普尔 500 指数本月的跌幅为 2.2% 。

鉴于大型科技公司从海外获得的现金更多，对于全球市场下挫的担忧引发了投资者对科技类股的恐慌情绪。科技企业通常倚赖于每个季度最后几周的收入增长，特别是在第三季度。但近期的种种迹象却为市场浇了冷水。戴尔公司 (Dell) 和北电网络有限公司 (Nortel Networks) 的需求出现了大幅下降。作为科技公司主要客户的银行业现在已经陷入了困境，同时市场还非常担心美元走强将影响这些科技公司的海外销售。

《 High Tech Strategist 》编辑兼《巴伦周刊》 (Barron's) 圆桌会议成员海奇 (Fred Hickey) 称，人们将会留存现金，而不是把钱花在什么最新的电子产品上；与食品和医疗保健相比，科技是非必需支出。海奇一直对大型科技类股持谨慎态度，并称现在还不是买入的时候。

至少有一种金融类股经受住了暴风雨的洗礼：保险经纪商今年以来上涨了 13% 。

佣金往往与保费挂钩的保险经纪商在保费费率下降的情况下依然实现了利润增长。随着 AIG 保险能力的下降以及受飓风古斯塔夫 (Gustav) 、汉那 (Hannah) 和艾克 (Ike) 的影响，保费费率将持稳甚至反弹。同时更高的定价将提高怡安保险公司 (Aon) 和 Marsh McLennan 等公司的利润。 .

Arthur J. Gallagher (AJG) 去年进行了股票回购，现在的派息率接近 5% 。但这只股票并没有获得 9 位华尔街分析师的青睐。

AJG 的增长是建立在收购的基础上的，该公司在 2007 年进行了 20 桩收购交易。此外，该公司不是通过发行股票，而是通过发债来融资。看多人士担心该公司未来的增长前景没有保障。该公司基于 2008 年利润的市盈率为 19 倍，与同类公司的平均水平大致相仿，如果美国国际集团的损失能够及时转化为 AJG 的利得的话，该股还有可能进一步走高。

Kopin Tan

（本文译自《巴伦周刊》）

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拯救方案，谁来买单？

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 11:04

山姆大叔会像威尼斯商人夏洛克那样，为财务援助而索要一磅或一盎司的肉么？上周五美国财政部长鲍尔森 (Henry Paulson) 宣布了大规模拯救计划，要想理解这一计划对银行和纳税人的意义，就该好好想想上面那个问题。

美国政府的想法是建立一个拯救工具，从金融机构那里收购遭受重创的证券──应该会是折价收购。

但以什么价格收购合适呢？是银行为这些资产的标价，或是现在已经跌得惨不忍睹的市价，还是它们原先的票面价值？

收购价位将决定是由银行还是纳税人承担损失。道理很简单，政府计划收购的这些证券肯定会遭受一定损失。这也是这些证券为什么无人问津的原因。

但银行可能也不愿就此妥协。至少有一个行业组织上周五暗示，银行不应该在所持证券目前价格上再折价甩卖。

这一问题的结果还将决定投资者是否应该重新购入银行股票，因为政府的拯救计划实际上是为银行免费重新调整资本结构；抑或，现在买进还太早，因为银行仍然需要筹资、进而会稀释股本，即便步伐已经没有那么紧迫。

下面是部分可供考虑的选择方案。假设 X 银行持有 10 亿美元问题抵押贷款支持证券。该银行已经将这些资产减值至 8 亿美元，登记了 2 亿美元的损失。但市场没人愿意为这些资产支付超过 5 亿美元的价格。

如果政府以 8 亿美元收购这些资产，就可能给纳税人带来 3 亿美元的损失。这相当于暗中为该银行重新调整了资本结构。

或者政府先承揽下这些损失，而一旦这些证券到期或售出，将要求银行必须承担部分或全部损失？在这种情况下，该银行可能需要筹集资本，防范未来这些可能的损失。

对纳税人更为有利的方案可能是政府以 5 亿美元的价格收购这些证券。那么该银行将承担损失，这意味着其会被迫筹集资本，稀释现有股份。如果银行因为出售资产而被迫进一步冲减目前持有的其他证券价值，那么该银行就更加需要筹集新资了。

这一方案的好处是银行可以摆脱难以出手的证券资产，为资产负债表腾出空间，以便重新开始放贷。这有助于改善该银行的资本比率。

另一个大问题是谁来决定这些资产的价格，以及如何决定？在很多情况下，并没有明确的市场价格。即便有市价，那也存在变数，因为证券价格取决于贷款发放年份、贷款者信用资质以及地缘等诸多因素。

想想 Alt-A 抵押贷款支持证券的情况，这一级别抵押贷款是发放给没有或几乎没有收入证明文件的贷款者的。雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 在最近一份季度财报中表示，旗下 Alt-A 证券价值已经减值到原来的 3.9 折；而摩根士丹利 (Morgan Stanley) 表示，已将此类资产价值标低至 3.5 折左右；高盛集团 (Goldman Sachs Group) 则对此标了半价。

付诸拍卖可能有助于解决这个问题，但即便这样，也可能出现价格过于乐观的情况。

最后，还有个收购什么类型证券的问题。

除非这些细节问题得到落实，否则最终失望的很可能是投资者；如果失望的不是投资者，那就会是纳税人了。

David Reilly

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救助计划令金融机构几家欢喜几家愁

大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 07:14

美国财政部收购 7000 亿美元不良资产的计划将可能使得更多大型金融机构免于破产的危险，但据分析师和行业院外游说人士表示，该计划有可能损害一些得不到该计划救助的银行的利益。

这一计划的实施有助于政府为上述这些难以估值的资产定价，消除围绕上述资产价值的不确定因素，并因此盘活许多银行的资产。

但是分析师和金融业院外游说人士表示，尽管清楚其危害性，但由于许多银行不愿将其持有的抵押贷款习惯资产的价值冲减至相当低的水平，因此该计划将导致银行大量计提资本开支，因为审计师将迫使这些银行按照政府设定的价格为其持有的相关资产估值。

前美国财政部首席法律顾问 Peter J. Wallison 表示，如果上述资产以非常低的价格出售，那就意味着所有持有此类资产的机构都必须接受上述价格。

美国财政部计划从金融机构手中收购门类众多的抵押贷款相关资产的提案已经提交国会审议，根据周六提交的这项为期两年的计划，财政部最多可以在任一时间购买最高 7000 亿美元的这类资产。

提案并不包括财政部对于这类资产的收购价格方面的细节，但预计财政部将通过举行反向拍卖来收购这类资产，具体来说就是愿意接受政府最低出价的资产所有者才能够将这部分资产出售给政府。

那些每天都按照市场公平市价对资产计价的大型证券公司在这类拍卖中应该能够应付自如，但是那些在对待资产冲减方面更为保守的商业银行也会被迫参与竞价。审计师因此可能会要求所有银行按照上述拍卖价重新计算其相关资产的价值。

乔治梅森大学 (George Mason) 的银行业专家 Gerald A. Hanweck 表示，很多银行并不想对抵押贷款资产进行冲减，但如果上述提案获得通过，那么他们将不得不这样做。

FTN Financial 的分析师 Jeff Davis 认为，这项计划将帮助像花旗集团 (Citigroup Inc.) 、 摩根大通 (JPMorgan Chase) 、 Wachovia Corp. 以及持有大量抵押贷款资产的地方性银行，如 National City Corp. 。

但更多地区性银行却不会成为这项计划的受益者，因为这些银行的损失主要是建筑公司和房地产开发商拖欠的坏账，而这类资产并不在财政部打算购买之列。

但 Davis 也表示，由于财政部此举将有助于金融系统的稳定，这些银行也将因此受益。

他表示，从防止危机进一步扩散这个意义上来说，这对于地区性银行来说非常有帮助。

其他分析师对此表示赞同，称为这些成百上千亿不流动的资产开创专有市场将抵消为了消化这类资产而对银行资本造成的冲击。

美国独立社区银行家协会 Independent Community Bankers of America 总裁兼首席执行长 Camden R. Fine 表示，除非财政部愿意出高价收购其所持的联邦住房贷款抵押公司 (Freddie Mac, 简称：房地美 ) 和联邦国民抵押贷款协会 (Fannie Mae, 简称：房利美 ) 股票，否则小型银行很难从该计划中受益。

他表示，财政部救助计划的出发点就是帮助大型金融机构甩掉账面上成百上千亿美元的抵押贷款资产坏账的包袱。

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投资老手失足华尔街

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 19 日 13:10

外国政府、退休基金和私人资本运营公司向华尔街公司投资时，还以为自己得到了划算的买卖。

再想想。去年年底和今年年初，这些机会主义投资者利用自己庞大的资产规模以及金融公司对快速资金注入的需求，在一系列交易中买进了大批被认为低于市场价格的证券。

现在，由于市场低迷，这些交易都严重亏损（未兑现损失总计超过 200 亿美元），这些投资者也面临着最大规模的亏空。

在大多数情况下，这些损失至少在帐面上只占上述基金总体投资组合的很小一部分，而这些损失还要过两三年才会实现，这段时间足以让股价回弹。这类证券还提供 9%-11% 的高票面利率。

虽然如此，短期内的损失还是十分惊人。根据美国证券交易委员会 (Securities and Exchange Commission) 的文件和公司声明，由于银行和经纪公司的股价跳水，投资者手里的资产总计损失达数十亿美元、价值缩水最多达到一半。

最大的买家是亚洲和中东国家的政府。他们买进了华尔街公司逾 370 亿美元的股份，通常是通过主权财富基金进行投资。这类由政府掌控的基金旨在更积极地运用国家资金进行投资，各家基金规模估计在 300 亿至 5,000 亿美元不等，有的甚至更高。

全球最大的主权财富基金阿布扎比投资局 (Abu Dhabi Investment Authority) 去年 11 月买进了花旗集团 (Citigroup Inc.)75 亿美元债券，这些债券必须在 2010 和 2011 年以每股 31.83-37.24 美元的价格转换为股票。按花旗周四收盘价 16.65 美元计，上述交易会令阿布扎比投资局损失 35.3 亿美元。

中国投资有限责任公司 (China Investment Corp., 简称：中投公司 ) 去年 12 月购买了摩根士丹利 (Morgan Stanley)56 亿美元的可转换股权单位，必须在 2010 年以每股 48.07-57.68 美元的价格转换成普通股。根据摩根士丹利周四收盘价，这笔交易损失了大约 29.6 亿美元。摩根士丹利本周与中投公司接触，讨论另一桩投资。

韩国和科威特的主权财富基金对美林公司 (Merrill Lynch & Co.) 的数亿美元投资也可能面临损失。

纽约外交关系协会 (Council on Foreign Relations) 成员布拉德 ? 塞瑟尔 (Brad Setser) 说，人们觉得这是个好机会，可以乘机进入廉价出售大量股权的大型金融机构。

自 3 月份贝尔斯登 (Bear Stearns) 倒闭以来，主权财富基金及其他大型投资者对华尔街的筹资行动小心了很多。塞瑟尔说，自那以后，只有巴克莱集团 (Barclays PLC) 得到了这类政府基金注资，该公司从卡塔尔、中国和新加坡的主权基金筹资逾 35 亿美元。

今年 4 月，私人资本运营公司 TPG 与其他一些投资者投入 70 亿美元买进 Washington Mutual 的普通股和可转换优先股。截止 6 月底， TPG 持有 2.30 亿股股份，如果这个头寸保持不变的话，其损失将达到 13.1 亿美元。

一些大型公共养老基金在金融公司上的投资也面临巨大损失，它们此前缩减了股票投资组合中的银行类股比例，却不合时宜地对金融公司进行了战略性投资。

今年 6 月，得州教师退休基金 (Teacher Retirement System of Texas) 买进了雷曼兄弟 (Lehman Brothers Holdings) 的普通股，该基金称，这笔投资现在损失了 1.25-1.50 亿美元。该基金首席投资总监哈里斯 (Britt Harris) 说，亏损额仅占其 1,000 多亿美元投资组合的 0.1% 左右。他还表示，该基金在投资雷曼之前，已将全球银行股风险敞口减少了 20 亿美元。

新泽西投资局 (New Jersey Division of Investment) 投资 7 亿美元买进了美林和花旗的优先股。但其受到的最大打击来自今年 6 月对雷曼的普通股和优先股投资的 1.80 亿美元。该基金出售了一半左右的雷曼股份，其余部分已经毫无价值，导致其损失 1.16 亿美元。该基金管理人员称，这一损失额仅占该基金总资产的 0.1% 。投资局局长威廉 ? 克拉克 (William Clark) 还表示，直接投资雷曼之外的选择就是持有与其指数权重相当的股票。克拉克说，根据雷曼在标准普尔 1500 种股票指数（包括中小公司）中的比重，采取后一种投资策略的损失将会是 8,200 万美元。

CRAIG KARMIN / CAROLYN CUI

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山姆大叔如坐针毡

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 09 月 22 日 15:06

在本周以前，美国面对着一颗超级财政定时炸弹。现在，又来了一颗。

政府接管财政困难的银行数千亿美元不良贷款的计划可能导致 2010 年前美国的债务大幅上升。婴儿潮时期出生的人口即将大量退休，因此接管贷款在时间上同改进美国联邦医疗保险和社会保障计划的巨大成本恰巧重合。

随着财政资金的投入，如果美元和美国国债走弱，不要感到吃惊。这个数字可能令人惊恐。

不包括不良贷款计划，联邦政府已经为救援贝尔斯登 (Bear Stearns) 、美国国际集团 (American International Group) 、房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mac) 、陷入窘境的房屋业主和货币市场基金支出了 6,000 多亿美元。

根据初步报告，救援这些银行不良资产的额外成本可能高达 5,000 亿至 1 万亿美元。

目前还不可能判断最终的成本。但 1 万亿美元相当于 GDP 的 7% ，是美国未偿国债的 10% 以上。即在接管“两房”后，美国政